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한국증시의 수익률 동조화 현상 분석

Analysis of Stock Return Synchronization on the KOSPI and KOSDAQ Market

김진수
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2023.08|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제40권 제4호|pp. 131-159|DOI 10.22510/kjofm.2023.40.4.006

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무리행동시장 동조화Market SynchronizationHerding Behavior수익률 동조화시장급변추종매매Stock Return Synchronizationa Sudden Change in the Marketa Follow-up Trading Pattern
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국증시에서 수익률 동조화 현상에 대해서 살펴보고, 이러한 동조화가 발생하는 원인이무엇인지를 규명해 보았다. 증시 투자자들은 높은 대가를 지불하고 확보한 정보를 토대로 투자할종목을 공들여 분석 후 투자 의사결정을 행한다. 이로 인해 투자자들은 개별종목 투자시 충분한 신념을토대로 타인의 매매에 영향을 받지 않는 독단적 투자행위를 행할 개연성이 높다. 하지만 시장충격수준의 시장 수익률 급등락이 발생하는 경우 투자자들은 개별종목에 대한 독단적 투자의사 결정 보다는다수 투자자들의 매매양태를 추종할 개연성이 높다. 이로 인해 시황 급변일을 중심으로 개별종목수익률이 시장전체 수익률과 동조화되는 무리행동(herding behavior) 양태가 관찰되는 것이다. 본연구는 Chang et al.(2000)의 개별종목과 시장전체 수익률 편차(cross-sectional absolute deviation of returns)를 측정하는 방법론을 토대로 시장 급등락 영업일 중심으로 무리행동 현상이 나타나는지를검증해 보았다. 검증 결과, 국내증시는 시장급락일 중심으로 유의한 수준의 수익률 동조화 양태가관찰되었다. 이어서 수익률 동조화가 발생하는 원인이 무엇인지를 규명함에 있어 본 연구가 주목한것은 Barber and Odean(2008)의 가설이다. 투자자들의 높은 관심과 그로 인한 정보의 유통이 다수투자자들의 민첩한 매매행위로 이어져 무리행동을 야기할 수 있다는 Barber and Odean(2008)의 가설이국내증시 수익률 동조화의 원인인지 살폈다. 분석 결과, 투자자들의 관심수준이 높을수록 수익률 동조화성향은 더욱 뚜렷해졌고, 이러한 성향은 시장지수가 급락하는 영업일에 더욱 심화됨을 확인할 수있었다. 결국 국내증시 시장 급락일 중심으로 다수 종목들의 수익률이 동조화되는 군집패턴은 투자자관심도와 관련이 있는 것으로 판단된다.

Abstract

This study aims to examine whether cluster transactions that follow the trading patterns of many others are observed in the Korean stock market. In the event of a sharp drop in index returns at the level of market shock, investors are difficult to make arbitrary investment decisions despite high levels of information and analysis on certain stocks, and they are forced to follow the trading patterns of many investors participating in the market. For this reason, I would like to verify the argument that the return on individual stocks has no choice but to be aligned with the overall return on the market. The domestic stock market showed a pattern of cluster transactions on the business day when the market plunge occurred, but the market surge business day did not show a tendency to synchronize the market. In addition, it was possible to confirm a pattern in which the level of clustering increased monotonically as the trading volume or yield soared and the frequency of media exposure increased, and investors’ interest increased.

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