전략적 부도 유예를 고려한 비소구 주택담보대출 금리 산정
Interest Spread Determination of Non-Recourse Mortgage with Strategic Default Deferment
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초록
본 연구는 전략적 부도유예수준을 반영한 비소구 주택담보대출(non-recourse mortgage) 금리 산정모형을 제시하였다. 구체적으로 전략적 부도유예수준을 베리어로 하는 다운앤인 풋옵션(down-and-in put option) 모형, 바닐라 모형 그리고 미국형 옵션 모형을 적용하여 비소구권(non-recourse right)의가치를 산정하고 이를 가산금리로 전환하였다. 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 비소구로 인한 가산금리는 주택담보대출 비율(LTV), 소구 주택담보대출 금리, 주택가격 변동성, 대출만기, 임대료 수익률, 전략적 부도유예 비율과 비례하였고 무위험 이자율과 반비례하였다. 둘째, 바닐라 모형과 베리어 모형의 금리차는 전략적 부도유예의 가치를 반영하며 이는 주택담보대출 비율, 소구 주택담보대출 금리, 주택가격 변동성, 대출만기와 비례하였고 전략적 부도유예 비율과반비례하였다. 셋째, 외생변수화한 가산금리와 베리어 모형으로부터 내재 전략적 부도유예 비율(implied strategic default deferment ratio)을 도출하였으며 이와 대출조건과의 상관관계를 분석하였다. 이경우 내재 전략적 부도유예 비율이 1로 갈수록 부도유예의 가치가 감소하고 전략적 부도유인은 커진다. 실증 결과 전략적 부도유인은 무위험 이자율과 비례하였고 주택담보대출 비율, 소구 주택담보대출금리, 주택가격 변동성, 대출만기, 임대료 수익률과 반비례 하였다.
Abstract
We estimated the interest spread of non-recourse mortgage with strategic default deferment. Specifically, we assessed the value of non-recourse rights using down-and-in barrier option model and transformed it into the interest spread. Empirical results are summarized as follows. First, the interest spread of non-recourse mortgage was proportionate to loan-to-value(LTV) ratio, the interest rate of recourse mortgage, the volatility of housing price, the maturity of loan, rental yield, and the strategic default deferment ratio. But it was inversely proportionate to risk-free interest rate. Second, the interest spread between vanilla option model and barrier option model reflects the value of strategic default deferment. We found that this was proportionate to LTV ratio, the interest rate of recourse mortgage, the volatility of housing price, and the maturity of loan. But it was inversely proportionate to the strategic default deferment ratio and risk free interest rate. Third, we analyzed the correlation between the implied strategic default deferment ratio and loan conditions. We found that the incentive of strategic default increased with risk-free interest rate, while decreased with LTV ratio, the interest rate of recourse mortgage, the volatility of housing price, the maturity of loan, and rental yield.
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