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투자자 관심과 주식수익률의 반전현상에 관한 연구: 코스닥시장을 중심으로

Attention-Driven Trading and Intraday Return Reversal: Empirical Evidence from the KOSDAQ Market

한재훈|최홍식
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2016.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제33권 제4호|pp. 113-140|DOI 10.22510/kjofm.2016.33.4.005

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야간수익률주간수익률Fama-MacBeth 회귀분석Fama-MacBeth Regression반전현상Investor Attention투자자의 관심Return ReversalOvernight ReturnDaytime Return
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 한국 코스닥시장의 개별종목 자료를 이용하여 야간수익률(overnight return)과 주간 수익률(daytime return)의 반전현상이 존재하는지, 그리고 이러한 반전현상이 전일 수익률의 변동성과 전일 개인투자자의 순매수 비중 등의 개인투자자의 관심지표(attention proxy)와 연관되어 있는지를 검증하였다. 본 연구의 실증분석 결과에 따르면 코스닥시장에서도 미국 주식시장과 마찬가지로 통계적으로 유의한 양(+)의 야간수익률과 음(-)의 주간수익률이 나타나며, 야간수익률과 주간수익률이 통계적으로 유의한 음(-)의 상관관계를 갖는 수익률의 반전현상이 존재하였다. 그리고 개인투자자의 관심지표로 전일 개인투자자 순매수 비중을 사용하는 경우 관심지표가 클수록 개장 시 개인투자자의 시초가 순매수 강도가 높게 나타나며 야간수익률과 주간수익률의 반전현상도 더 커지는 결과를 확인하였다. 또한 투자자의 관심 가설(attention hypothesis)을 지지하는 이와 같은 본 연구의 결과는 Fama-MacBeth 회귀분석을 적용하거나 전일 미국 시장의 주가변동을 고려한 경우에도 달라지지 않는 강건한 결과임을 확인하였다.

Abstract

Using intraday trading and quote data for all common stocks listed on the KOSDAQ market, we investigate whether attention-driven trading by individual investors is associated with a pattern of intraday return reversal. Similar to empirical evidence in the U.S., we find s strong pattern of positive returns during the overnight period followed by negative returns during the trading day. When we use net buying by individual investors as a percent of total trading volume yesterday as a proxy for individual investor attention at the start of trading day, we find that the higher this measure of attention is, the stronger is the intensity of individual investors’ net buying at the open. Furthermore, the magnitude of intraday return reversal is larger for stocks with higher measure of individual investor attention. These findings are consistent with the attention hypothesis, and we also find that our main results are robust to using Fama-McBeth regressions and controlling for U.S stock market returns on the previous day.

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