주식수익률의 동조화에 관한 연구 : KOSPI 200 지수변경 사건을 중심으로
Comovement and KOSPI 200 Index Changes
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초록
기존 재무이론 하에 특정종목의 주식수익률이 유사하게 움직이는 동조화 현상은 본질가치에 기인하여 발생하여야 한다. 그러나 선진시장을 대상으로 한 기존연구에서 대표지수에 편입(퇴출)되는 경우 기존 지수구성 종목과 유사한(상이한) 주가 움직임을 보인다는 일관된 결과가 나타나고 있다. 반면, 국내시장을 대상으로 한 연구들은 혼재된 결과를 보여주고 있으며, 강건한 분석도 이루어지고 있지 않은 상황이다. 따라서 본 연구는 KOSPI 200 지수에 편입(퇴출)되는 종목이 기존 KOSPI 200 지수구성 종목과 동조화(분리화)가 발생하는지를 종합적으로 분석한다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 지수변경 전･후의 3개월을 대상으로 한 분석결과 편입종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가하여 수익률 동조화가 나타나고, 퇴출종목은 글로벌 금융위기 이후에 유의한 베타 감소를 보여 분리화가 발생한다. 한편, 거래량을 이용한 경우 퇴출종목에서 글로벌 금융위기 이후 베타가 유의하게 감소하여 분리화가 나타난다. 둘째, 지수변경 전･후 1년의 경우에 편입(퇴출) 종목은 베타 및 결정계수가 유의하게 증가(감소)하여 수익률 동조화(분리화)가 나타난다. 그리고 거래량을 이용한 경우 편입종목에서 유의한 베타증가를 보여 동조화가 발생한다. 셋째, 강건성 분석결과 대응종목과의 비교나 월력접근을 이용한 분석 그리고 비동시성 거래효과 등을 고려한 경우에도 수익률 동조화(분리화)는 일관되게 발생한다. 종합하면, 국내의 경우도 KOSPI 200 지수에 편입되거나 퇴출되는 경우에 KOSPI 200 구성종목들과의 수익률이 유사(상이)하게 움직이는 동조화 현상이 강건하게 발생하고 있음을 확인할 수 있었고, 이는 Barberis et al.(2005)이 제시한 시장 마찰적 요인이나 행태재무론적 요인에 의해 발생한 것으로 추측된다.
Abstract
Classical finance theories assume that comovement in stock returns reflects the common variation of fundamental values. Although inclusion in major stock market indexes has no impact on fundamentals, previous studies show that inclusion in major indexes increases comovement between newly added stocks and index compositions. Therefore, we examine the phenomenon of comovement. Using 403 KOSPI 200 index change stocks from 2001 to 2013, we investigate not only comovement in stock returns but comovement in turnovers. Our major results are as follows. First, we find that the stocks including in the KOSPI 200 index experience an increase in their beta after 3 month of index changes. Second, inclusion stocks experience an increase in their beta and deletion stocks decrease market beta after 1 year of index changes. Third, all the robustness tests including matching firm methods, calender-time approaches and nonsynchronous trading effects support the comovement in stock returns after KOSPI 200 index changes. In conclusion, inclusion firms comove KOSPI 200 index compositions and deletion firms detach the existing index firms. These results are consistent with Barberis et al.(2005) findings and we can infer that comovement in stock returns occurs due to the friction- or sentiment-based views.
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