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과신성향 경영자의 자사주매입과 시장의 과소반응

Managerial Overconfidence, Stock Repurchase, and Market Underreaction

최혜린|변진호|Shar Lai Phyu
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2023.08|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제40권 제4호|pp. 53-78|DOI 10.22510/kjofm.2023.40.4.003

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BERT자사주매입Managerial OverconfidenceStock Repurchase경영자 과신저평가 가설과소반응Undervaluation hypothesisUnderreaction
주제분류경영학

초록

본 연구는 과신성향의 경영자가 자사주매입을 공시했을 때 나타나는 시장반응에 대해 알아보았다. 저평가 가설에 의한 자사주매입 공시 시점 시장의 긍정적인 반응과는 달리 과신의 경영자가 자사주매입을공시했을 때 시장반응이 어떻게 달라지는지에 대해 실증 분석하였다. 연구 결과는 다음과 같다. 자사주매입 공시에 대한 시장반응은 긍정적으로 나타나 저평가 가설을 지지하는 것으로 나타났다. 하지만 과신성향의 경영자가 자사주매입 공시 후 시장반응에 대해 살펴 본 결과 경영자의 과신이높을수록 공시 시점 단기 초과수익률은 더 낮게, 공시 후 장기 매입보유 초과수익률은 더 높게 나타났으며, 경영자의 과신과 CAR(-5,+5)는 음(-)의 관계를, 공시 후 12개월과 24개월의 BHAR과는 양(+)의 관계를보여주었다. 이러한 결과는 시장은 경영자의 과신을 부정적으로 보고 자사주매입 공시에 대해 잘못된가치평가(mis-valuation)를 했을 것이라고 생각해 과소반응을 보여주었으나, 장기적으로는 그 가치가하락하지 않은 결과를 보여줌으로써, 과신의 경영자도 자사주매입을 행할 때 투자자를 속이기 위한거짓 신호 (false signal)를 보내거나 가치를 오인하는 행태를 보이지 않는다는 것을 의미한다. 본연구는 경영자의 과신을 머신러닝 방법 중 하나인 BERT를 이용해 텍스트 분석하였으며, 재무정보를이용해 측정한 경영자의 과신 변수와 비교 분석하여 과신 변수에 대한 신뢰성을 확인하였다

Abstract

This study examined the market reaction that occurs when overconfidence managers make the disclosure of stock repurchases. Unlike the market’s positive response at the time of disclosure of stock repurchase based on the undervalued hypothesis, an empirical analysis was conducted on how the market response changes when managerial overconfidence makes a disclosure of stock repurchase. The results of the study are as follows. The market response to the disclosure of stock repurchases was found to positively support the undervalued hypothesis. The higher the manager’s overconfidence, the lower the short-term response at the time of disclosure, the higher the long-term response after disclosure. There are the negative relation between manager’s overconfidence and CAR(-5,+5) and positive relation with BHAR for 12 and 24 months after disclosure. These results showed that the market underestimated the manager’s overconfidence and mis-valuated the disclosure of stock repurchases, but in the long run, the value of overconfidence did not decline or disappear, meaning that the manager does not send false signals or mis-valuate the value of stock repurchases. This study analyzed the manager’s overconfidence measured by textual analysis using BERT, one of the machine learning methods, and compared it with the manager’s overconfidence variable measured by financial information to increase credibility of the overconfidence variable.

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