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논문KCI 등재

배당안정화 현상이 있는 한국기업의 ESG등급과 배당수익률 관계 연구

Study on the Relationship between ESG Grades and Dividend Yield in Korean Firms that Have Dividend Smoothing

최성섭
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2023.12|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제37권 제6호|pp. 97-115|DOI 10.34274/krabe.2023.37.6.005

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ESG내생성EndogeneityGMM배당수익률배당안정화Dividend YieldDividend Smoothing
주제분류경영학

초록

본 논문은 배당안정화 현상을 모형에 반영, 배당수익률과 ESG 등급 사이에 통계적으로 유의한 관계가 존재하는 지를 살펴본다. 배당안정화 현상은 종속변수의 당기배당수익률과 함께, 독립변수로 전기배당수익률이 포함되기 때문에 내생성의 문제가 야기될 수 있다. 이 문제를 해결하기 위해 본 논문에선 동적패널자료모형과 함께 GMM (Generalized Method of Moments) 추정방법을 활용했고, 통제변수로 기존연구에서 주로 활용되었던 미시변수와 함께 최근 부목을 받고 있는 거시경제변수도 사용했다. 2012년부터 2021년까지 유가증권시장에 상장된 회사로 비금융업종 회사들 중 ESG 등급이 있는 회사들을 대상으로 분석한 결과, ESG활동과 배당수익률 사이에 통계적으로 유의한 결과를 발견하지 못했다. 이는 내생성의 고려 없이 ESG등급과 배당수익률 사이에 양의 상관관계를 밝힌 최근 논문의 결과와 대조된다. 본 논문에선 내생성의 문제를 해결한 가장 적합한 모형으로 차익(Differenced) GMM 모형을 선택한다. 이모형에 따르면 배당수익률에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 변수로 전기배당수익률, ROA(수익성지표)와 거시경제지표인 기간프리미엄의 세 가지가 있었다. 이 세 변수의 회귀계수들은 모두 양의 값을 가짐으로, 지난 10년간 국내기업에선 전기배당수익률이 높고, ROA(수익성지표) 값이 크며, 거시적으로 기간프리미엄이 커질 때, 당기배당수익률이 큰 것으로 나타났다. 특히 전기배당수익률이 당기배당수익률에 통계적으로 유의한 양의 영향을 미침은 배당안정화 현상이 국내기업들에도 중요하게 관찰되고 있음을 의미한다.

Abstract

This study incorporates the dividend smoothing phenomenon into the model to examine the statistically significant relationship between dividend yield and ESG ratings. Due to the inclusion of the dividend smoothing phenomenon - represented in the dependent variable as the current dividend yield and in the independent variable as the prior dividend yield - endogeneity inevitably arises. To address this issue, the study utilizes a dynamic panel data model along with the Generalized Method of Moments (GMM) estimation method. Analyzing companies listed on the stock market from 2012 to 2021, specifically non-financial companies with ESG ratings, the study did not find a statistically significant relationship between ESG activities and dividend yields. This contrasts with recent studies that revealed a positive correlation between ESG ratings and dividend yield without considering endogeneity. According to the model in this paper, the factors that significantly influenced the dividend yield were the prior dividend yield, ROA (a profitability indicator), and the macroeconomic indicator known as the term premium. All these variables had positive values, indicating that, over the past decade, domestic companies showed a higher current dividend yield when the prior dividend yield was high, the ROA value was large, and the term premium increased at the macro level. Notably, the statistically significant positive influence of the prior dividend yield on the current dividend yield suggests that the dividend smoothing phenomenon is also crucially observed in domestic companies.

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