기업지배구조가 배당스무딩에 미치는 영향
The Effect of Corporate Governance Structure on Dividend Smoothing
0
조회
0
다운로드
9
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 기업지배구조가 배당 스무딩에 미치는 영향을 검증한다. 지배구조가 비효율적인 기업은 보다 안정적인 배당 정책을 통하여 지배구조 매커니즘의 약점을 보완하고 자금조달을 원활하게 할 수 있으므로 배당 스무딩의 유인이 증가할 수 있다. 지배구조가 열악한 기업의 경영자가 배당을 축소하는 경우 주주들은 비효율적인 투자 의사결정을 예상하고 기업가치의 손실을 예상할 것이므로 경영자는 묵시적으로 일관된 배당 행태를 유지하고 하향 편차를 회피함으로써 보다 지속적이고 안정적인 배당 경로를 만들어 내고자 할 것이다. 본 연구는 2010년부터 2014년까지 유가증권시장 상장기업을 대상으로 기업지배구조와 배당 스무딩간 관련성을 분석하였다. 분석결과, 당기 주당이익 및 전기 주당배당이 높을수록 당기 주당배당이 증가하되, 기업지배구조가 양호한 기업일수록 당기 주당이익과 당기 주당배당간 양(+)의 관련성이 강화되며 CGS가 열악한 기업일수록 전기 주당배당과 당기 주당배당간 양(+)의 관련성이 강화된다는 증거를 발견하였다. 본 연구는 지배구조가 열악한 기업일수록 묵시적인 배당 약정에 대한 기대 효익이 높고 배당 스무딩을 통하여 투자자들과의 갈등 및 대리인비용을 완화하여 자본비용을 감소시킬 수 있는 기회가 될 수 있다는 함의를 제공함으로써 배당 추세의 분석이 지배구조 질에 따라 달라질 수 있다는 시사점을 제공한다.
Abstract
This paper attempts to examine corporate governance affecting dividend smoothing. Although on average dividends tend to be sticky, intertemporal patterns in dividends vary considerably across firms, and systematic empirical evidence on the underlying determinants of dynamic dividend behavior is scarce. I offers evidence that variation in corporate governance and managerial incentive conflicts explains differences in intertemporal properties of dividends. Weak governance can result in misalignment of managers and shareholders and lead to inefficient investment. Stable dividends limit managerial discretion and free cash flow at the manager’s disposal. So I suggest that smooth dividends are an alternative to traditional corporate governance mechanisms. According to my main empirical findings, I document a greater degree of dividend smoothing at firms with weak corporate governance mechanisms. This paper sheds light on the differences between firms with weak versus strong governance mechanisms with respect to aggregate trends, such as dividend change. However, some issues are open for future research. While this paper has focused on dividend smoothing, it would be of interest to examine the joint determination of dividend and earning smoothing in settings with varying corporate governance quality.
참고문헌 (30)
- 대학원, "경영학과", 2014
- 목남희, "기업수명주기에 따라 외국인투자자가 배당성향에 미치는 영향", 국제회계연구, (53), pp.276~291 (2014), 한국국제회계학회
- 반혜정, "최고경영자의 특성과 배당성향이 기업의 투자의사결정에 미치는 상호작용효과", 국제회계연구, (59), pp.237~258 (2015), 한국국제회계학회
- 신민식, "기업의 배당스무딩이 주식수익률에 미치는 영향", 경영학연구, 43(3), pp.857~888 (2014), 한국경영학회
- 지성권, "이익유연화와 경영자 보상", 국제회계연구, (27), pp.217~246 (2009), 한국국제회계학회
- 한민연, "배당 스무딩 행태의 결정 요인", 대한경영학회지, 28(9), pp.2407~2438 (2015), 대한경영학회
- Acharya, V. V., "A Theory of Income Smoothing When Insiders Know More Than Outsiders", Review of Financial Studies, 28(9), pp.2534~2574 (2013)
- Allen, F. A., "A Theory of Dividends Based on Tax Clienteles", The Journal of Finance, 55(6), pp.2499~2536 (2000)
- Brealey, R., "Principles of Corporate Finance" (2005), McGraw-Hill
- Learning, Termination and Payout Policy in Dynamic Incentive Contracts, "DeMarzo, P.", ~ (2011)
- Dewenter, K., "Dividends, asymmetric information, and agency conflicts: Evidence from a comparison of the dividend policies of Japanese and U.S. firms", Journal of Finance, 53, pp.879~904 (1998)
- Fama, E., "Dividend policy : An empirical analysis", Journal of the American Statistical Association, 63, pp.123~1161 (1968)
- Fluck, Z, "Optimal financial contracting : dept versus outside equity", Review of Financial Studies, 11(2), pp.383~418 (1998)
- Fluck, Z, "The dynamics of the management-shareholder conflict", Review of Financial Studies, 12(2), pp.379~404 (1999)
- Graham, J. R., "The Economic Implications of Corporate Financial Reporting", Journal of Accounting and Economics, 40(1), pp.3~73 (2005)
- Goergen, M., "When Do German Firms Change Their Dividends?", Journal of Corporate Finance, 11(1), pp.375~399 (2005)
- Gugler, K, "Corporate governance, dividend payout policy, and the interrelation between dividends, R&D, and capital investment", Journal of Banking and Finance, 27, pp.1297~1321 (2003)
- Hausman, J, "Specification tests in econometrics", Econometrica, 46(6), pp.1251~1271 (1978)
- Jensen, M, "Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers", American Economic Review, 76, pp.323~329 (1986)
- Jensen, M., "Theory of the firm : Managerial behavior, agency costs and ownership structure", Journal of Financial Economics, 3, pp.305~360 (1976)
- Karpavičius, S, "Dividends : Relevance, rigidity, and signaling", Journal of Corporate Finance, 25, pp.289~312 (2014)
- Knyazeva, A., "The supply of corporate directors and board independence", Review of Financial Studies, 26(6), pp.1561~1605 (2013)
- Lemmon, M. L., "Debt Capacity and Tests of Capital Structure Theories", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 45(5), pp.1161~1187 (2010)
- Lintner, J, "Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes", American Economic Review, 46, pp.97~113 (1956)
- Michaely, R., "Corporate dividend policies : : Lessons from private firms", Review of Financial Studies, 25, pp.711~746 (2012)
- Morck, R., "Dividend Taxation and Corporate Governance", Journal of Economic Perspectives, 19(3), pp.213~247 (2005)
- Myers, S, "Outside equity", Journal of Finance, 55, pp.1005~1037 (2000)
- Officer, M, "Overinvestment, corporate governance, and dividend initiations", Journal of Corporate Finance, 17(3), pp.710~724 (2011)
- Rozeff, M. S, "Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios", Journal of Financial Research, 3, pp.249~259 (1982)
- Zwiebel, J, "Dynamic capital structure under managerial entrenchment", American Economic Review, 86, pp.1197~1215 (1996)