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사회적 책임 활동, 배당정책과 기업가치

Corporate Social Responsibility Activities, Dividend Policy, and Firm Value

변희섭|이지혜
보험연구원 (Korea Insurance Research Institute)|2014.11|보험금융연구 (Journal of Insurance and Finance)|제25권 제4호|pp. 99-141

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Corporate Social Responsibility대리인문제기업가치환경경영 활동Firm ValueEnvironmental Management배당정책Dividend PolicyAgency Problem사회적 책임 활동
주제분류경영학

초록

본 연구는 사회적 책임 활동과 배당정책이 기업가치에 미치는 영향을 확인한다. 실증분석결과, 사회적 책임 활동이 기업가치에 미치는 긍정적인 영향력은 배당수준이 높은 기업에서 주로 관찰됨을 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 금전적 보상이 일정수준 이상 확보된 상태에서 주주 또는 투자자들이 기업의 사회적 책임 활동을 용인함에 따라 해당 기업에 대해 상대적으로 높은 가치를 부여하고 있음을 의미한다. 즉, 사회적 책임 활동이 경영자의 대리인문제에 악용될 우려로 인해 배당이 일종의 보증수단(bonding mechanism)으로 작동하고 있는 것으로 해석이 가능하다. 이러한 관계는 내생성 문제를 통제하거나 환경경영 활동을 추가적인 변수로 활용한 경우에도 동일하게 관찰되어 강건성을 확인할 수 있었다. 한편, 양자 간 관계는 기업지배구조가 취약해 대리인문제 발생 가능성이 높은 기업에서 보다 강하게 관찰되었다. 본 연구의 결과는 사회적 책임 활동을 강화하는 과정에 있어 어떤 재무적 전략을 수립해야만 효과적으로 기업가치를 개선시킬 수 있는 가를 제시한다는 측면에서 기업의 전략적 함의를 갖는다.

Abstract

This paper investigates the effect of corporate social responsibility (CSR) activities and dividend policy on the firm value. Empirically, we confirm that the positive effect of CSR on the firm value is strongly observed in firms with high dividend payout. This implies that shareholders (or investors) grant relatively high value to the CSR activities only when they are guaranteed by the proper monetary compensation such as dividends. We can interpret this result that the dividend is considered as a bonding mechanism for CSR, which can be abused by managers and cause the agency problems. This result is robust after controlling the endogeneity problems and employing the environmental management activities as alternative measures for CSR. Additionally, our results is strongly observed in firms with weak corporate governance structure, as the bonding role of dividend payout would be prominent in those firms. Our results have an important strategical implications on how the firms establish their financial policies such as CSR and dividends to maximize the firm value.

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