신용등급변경의 주식성과에 관한 연구
The Stock Returns around Bond Ratings Changes
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초록
본 연구는 회사채 신용등급 상승과 하락변경 기업의 변경공시 이전과 이후의 장기주식수익률과 재무특성들을 조사하여 다음의 실증결과를 발견한다. 첫 번째, 신용평가회사의 “뒷북강등” 논란을 지지하는 실증결과를 발견한다. 신용등급이 하락 변경되기 이전부터 해당기업의 주가는 하락하고, 신용등급상승 집단에 비해 신용등급변경 전년도에 이미 재무상황 악화가 의심된다. 즉, 기업의 경영상황이 악화되고 주식시장이 이를 반영한 이후에 신용평가회사들이 신용등급을 하향시키는 것으로 투자자들에게 보일 것이다. 신용등급 상승기업의 경우, 변경공시 이전에 주가가 상승하는 현상이 뚜렷하게 관측되지 않아, 투자자들이 신용등급 상승에 대해서는 신용평가회사의 뒤늦은 변경으로 인지하지는 않을 것이다. 두 번째, 신용등급 하향공시에 부정적인 주가반응이 공시이후 2년간 지속된다. 흥미로운 현상은 신용등급 하향 공시이전에 이미 상당한 음(-)의 초과수익률이 실현되었음에도 공시이후 장기간동안 부정적인 주식성과가 지속된다는 점이다. 반면에 신용등급 상승변경 공시반응에 대한 긍정적인 반응은 분명히 나타나지 않았으며, 변경공시 이후 장기주식성과 또한 유의한 반응이 발견되지 않는다.
Abstract
This study focuses on the long-run stock performance around the announcement of bond ratings changes. The analysis on long-run stock performance gives a solution on stock market under-reaction to the announcement of bond ratings changes and the slowness in rating adjustments of agencies. This paper finds some empirical evidences supporting the slowly adjustments of rating agencies only in bonds downgrade. The downgrade firm faces under-performance before bond rating changes and poor financial characteristics compared with upgrade firm. These evidences present that stock market responds to increasing credit risk prior to rating adjustment. We also find stock market under-reaction to downgrade changes. Market responds to the announcement of bond downgrade and continues to react negatively long-term following downgrade.
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