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한국주식시장의 단기반전과 단기모멘텀

Short-term Reversal and Short-term Momentum in the Korean Stock Markets

박종원|엄철준
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2023.08|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제40권 제4호|pp. 187-222|DOI 10.22510/kjofm.2023.40.4.008

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SizeTurnover기업규모단기반전단기모멘텀거래량회전율투자자 유형Short-term ReversalShort-term MomentumInvestor-type
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국주식시장에서 거래량회전율에 따라 구분된 주식집단에 단기반전과 단기모멘텀 현상이차별적으로 존재하는지를 검증한다. 분석 결과, 우리 시장에서 직전월 수익률의 단기반전 현상은유의하게 나타나나, 단기모멘텀 현상은 확인할 수 없다. 즉, 미국시장을 대상으로 한 Medhat and Schmeling(2022)의 결과와는 달리 높은 거래량 회전율 주식집단에서 단기모멘텀을 지지하는 증거를확인할 수 없다. 반면 단기반전은 거래량 회전율에 따른 주식집단 구분에 관계없이 유의하게 나타나며, 이러한 결과는 기업규모와 시장미시구조/차익거래 제약과 관련된 기업특성변수, T+2 결제일의 영향등을 통제한 분석에서도 강건하게 확인된다. 한편, 우리 시장의 단기반전 현상은 규모가 작고 유동성이떨어지는 주식집단에서 보다 강하게 확인되며, 기관(외국인)투자자의 승자주식에 대한 강한 매수와패자주식에 대해 강한 매도 경향, 그리고 이와는 대조적인 개인투자자의 거래행태와 관련되어 있음을보여준다. 또 단기반전 요인프리미엄의 영향은 미국시장과는 달리 잘 알려진 다른 요인프리미엄들에비교하여 그 크기와 유의성이 매우 작은 수준이다.

Abstract

This study examines short-term reversal and short-term momentum phenomena in the Korean stock markets. The result shows that the short-term reversal is significant, but the short-term momentum is not. Unlike Medhat and Schmeling (2022) for the US market, which showed a significant short-term momentum in the high-turnover stock group, we can't find evidence in favor of short-term momentum in the high-turnover stocks. These results are robust to controlling for firm size, firm-specific variables related to market micro-structure/arbitrage constraints, and the T+2 settlement date effect. In the Korean stock markets, the short-term reversal is more substantial in small and less liquid stock groups and associated with a strong tendency of institutional (foreign) investors to buy winners and sell losers and with the trading behavior of individual investors as opposed to institutional (foreign) investors. In addition, unlike the US market, the short-term reversal factor premium is small in magnitude and significance compared to other well-known factor premia.

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