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논문KCI 등재

한국주식시장에서 모멘텀 정보의 지연 반영과 소규모주식의 성과 지속성

A Delayed Reflection of Momentum Information and Small Stocks in the Korean Stock Markets

박종원|엄철준
한국금융정보학회 (Financial Information Society of Korea)|2022.10|금융정보연구 (Review of Financial Information Studies)|제11권 제3호|pp. 61-120|DOI 10.35214/rfis.11.3.202210.003

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지속성persistenceMomentum strategy기업특성변수Firm characteristics모멘텀 전략횡단면모멘텀쇼규모주식Cross-sectional momentumSmall stocks

초록

본 연구는 한국주식시장에서 과거기간의 모멘텀 정보가 미래기간의 수익률에 일정한 시차를 두고 지연되어 반영됨을 보여준다. 먼 과거 월들의 수익률에 기초한 모멘텀 전략은 미래 보유기간의 빠른 월에서 양(+)의 모멘텀 이익을 가져오고, 가까운 과거 월들에 기초한 전략은 미래의 먼 월에서 양(+)의 모멘텀 이익을 가져온다. 이러한 결과는 소규모주식집단에서 강하게 나타난다. 소규모주식이 대규모주식과 비교하여 패자(L)→패자(L)로 지속되는 유형의 빈도비율이 높고, 승자(H)→패자(L)로 전환되는 유형의 빈도비율이 낮아 모멘텀 이익을 가져오는 성과 지속성이 높게 나타나는 특성이 이러한 결과를 설명한다. 과거기간의 모멘텀 정보가 미래기간에 반영되는 시차를 반영하는 모멘텀 전략으로 t-12월에서 t-5월까지의 모멘텀 측정치에 기반한 투자전략을 구성하고 그 성과와 지속성을 전통적인 모멘텀 전략과 Novy-Marx (2012)의 전략과 비교하였다. 비교결과 새로이 고안된 모멘텀 전략은 분명한 비교우위를 보인다. 더욱이, 기존 모멘텀 전략의 성과가 기업규모를 포함한 기업특성변수들의 영향을 크게 받는 데에 비해 새로이 고안된 모멘텀 전략은 이들 변수들의 영향으로부터 강건하다. 본 연구는 모멘텀 측정에 이용하는 과거 월들을 어떻게 선택하느냐에 따라 모멘텀 전략의 미래기간의 성과가 결정됨을 보여주며, 소규모주식의 성과 특성과 더불어 과거기간의 모멘텀 정보가 미래기간 수익률에 반영되는 기간차이가 우리 시장의 모멘텀 현상을 설명할 수 있음을 보여준다.

Abstract

This study examines the performance of various momentum strategies, including Jegadeesh and Titman(1993) and Novy-Marx(2012), in the Korean stock markets. The result shows that the momentum information from the past period is reflected in future returns with a time lag. A momentum strategy based on the returns of the distant-past months generates profits in the early months of the future holding period, and the strategy based on the near-past months generates profits in the distant future months. These results are stronger and more significant in small stocks. Compared to large stocks, the frequency of past losers continuing to be losers in the future is high in small stocks, and the frequency of past winners turning into future losers is low. This characteristic of high performance persistence explains the strong momentum phenomenon in small stocks. A momentum strategy that reflects the time lag in which the past momentum information is reflected in the future can improve investment performance and persistence. For this end, a momentum strategy based on returns from (t-12) to (t-5) was constructed, and the performance and persistence were compared with the traditional and Novy-Marx strategies. The newly devised strategy shows a clear comparative advantage over other strategies.

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