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주식수익률의 모멘텀과 반전현상에 대한 검토: 과잉반응가설과 자본이득고정화가설

An Investigation on Momentum and Reversals of Stock Return in Korea Capital Market: Test on Overreaction Hypothesis and Capital Gain Lock-in Hypothesis

정정현
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2013.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제12권 제3호|pp. 99-130|DOI 10.35527/kfedoi.2013.12.3.005

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Momentum반대투자전략모멘텀Contrarian과잉반응가설장기 반전현상자본이득고정화가설ReversalsOverreaction HypothesisCapital Gain Lock-in Hypothesis
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국 자본시장에서 2001년에서 2012년까지의 월별자료를 이용하여 주식수익률에 영향을 주는 제반 요인을 통제한 경우에도 모멘텀과 반전현상이 존재하는가를 밝히고, 그 원인을 과잉반응가설과 자본이득고정화가설을 통하여 실증적으로 규명하고자 하였다. George and Hwang(2004, 2007) 등의 회귀모형을 이용하여 분석하였으며, 검증결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 주식수익률의 단기 모멘텀 현상은 대체로 명확하게 나타났다. 모멘텀 투자전략은 월평균 1.329%의 유의적인 양의 초과수익률을 얻는 것으로 나타났다. 반면에, 장기주식수익률의 반전현상은 명확하지 않았다. 반대투자전략은 월평균 0.206%로 유의적인 양의 초과수익률을 얻지만, 이는 주로 승자 포트폴리오의 하락폭이 패자 포트폴리오의 하락폭보다 크기 때문에 나타난 것이었다. 또한 장기 반전현상이 1월효과와 관련이 있다는 증거를 발견할 수 없었다. 둘째, 과잉반응가설은 패자 포트폴리오의 반전현상을 적절하게 설명했지만, 승자 포트폴리오의 반전현상을 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 셋째, 자본이득고정화가설은 모멘텀 패자 포트폴리오의 단기 모멘텀 현상을 설명하는데 적합하였으나, 승자 포트폴리오의 모멘텀 현상을 설명하지 못했다. 또한, 자본이득고정화가설은 장기 반전현상을 설명하는 데에는 적합하지 않았다. 넷째, 이러한 분석결과를 바탕으로 모멘텀 척도와 장기 반전척도를 새롭게 구성하면, 모멘텀 현상과 반전현상을 더욱 명확하게 포착할 수 있었다. 본 연구는 한국 자본시장에서의 단기 모멘텀 현상과 장기 반전현상을 포착하기 위한 새로운 척도를 개발할 수 있으며, 이러한 척도를 이용하여 유효한 투자전략에 따른 초과수익률의 획득가능성을 제시했다는 점에서 의의가 있다고 할 수 있다.

Abstract

This paper investigates the short-term momentum and long-term reversals of stock return in Korea capital market when the factors known to have effects on stock return are controlled. For the period from January 2001 to December 2012, monthly data of stock price, return, and firm size of 582 firms listed in KRX are used to test the overreaction hypothesis and the capital gain lock-in hypothesis. The major findings of this paper are as follows:First, short-term momentum of stock return is clear in Korea capital market. The performance of momentum strategy that take long position in short-term winner and short position in short-term loser is 1.329% per month, which is significant positive excess return. Second, the long-term reversals is not clear. The performance of contrarian strategy that take long position in past return loser and short position in past return winner is 0.206% per month, but which is mainly due to the significant negative return of winner portfolio. Third, the overreaction hypothesis can explain the reversals of loser portfolio, but fail to explain the reversals of winner portfolio. The capital gain lock-in hypothesis can explain momentum of loser portfolio, but fail to explain the momentum of winner portfolio

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