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수시공시품질의 특성과 재무분석가 사이의 관련성

Relationship between Characteristics of Timely Disclosure Quality and Financial Analysts

정명|이상철
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2017.11|경영연구 (Journal of Business Research)|제32권 제4호|pp. 239-272|DOI 10.22903/jbr.2017.32.4.239

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감시대리인문제재무분석가agency problemsmonitoring incentivetimely disclosure qualityfinancial analysts수시공시품질 특성유인일치incentive alignment
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 수시공시품질의 특성과 재무분석가 사이의 관련성을 분석하였다. 선행연구에서 수시강제공시품질인 불성실공시법인지정여부와 수시자발공시품질인 수시자발공시건수에 영향을 미치는 변수를 선정하여 요인분석을 실시한 다음, 요인분석의 결과로 산출된 요인점수를 독립변수인 수시공시품질의 특성으로 측정하였다. 종속변수인 재무분석가 특성은 재무분석가 수와 재무분석가 이익예측오차로 측정하였다. 2002년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 비금융기업 가운데 불성실공시법인으로 지정된 267개 기업-년도와 동일한 연도, 산업 및 규모를 가지며 지정 사유 정보를 성실하게 공시한 267개 기업-년도를 합한 534개 기업-년도를 대상으로 분석을 실시하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 요인분석의 결과, 대리인문제(경영자지분율과 부채비율), 유인일치(경영자스톡옵션부여여부) 및 감시(대규모기업집단여부, 이사회의 사외이사비율, 외국인투자자지분율 및 대형회계법인여부)의 3가지 요인이 수시공시품질의 특성으로 추출되었다. 둘째, 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 높아지거나 채권자와 주주 사이의 대리인문제가 커지는 경우 수시공시품질이 낮아질 수 있고, 이러한 수시공시품질의 저하는 재무분석가의 수를 감소시키고 이익예측오차를 증가시키는 것으로 나타났다. 셋째, 대규모기업집단 본부의 감시, 이사회의 경영자에 대한 감시, 외국인투자자의 감시 및 대형회계법인의 감시가 강화되는 경우 수시공시품질이 높아질 수 있으며, 이러한 수시공시품질의 증가로 재무분석가의 수는 증가하고 이익예측오차는 감소되는 것으로 나타났다. 넷째, 경영자에게 스톡옵션 보상이 주어지면 주주와 경영자 사이의 이해관계가 일치되어 수시공시품질이 높아질 수 있고, 이러한 수시공시품질의 증가는 재무분석가의 수가 높아지는 결과로 나타났다. 다섯째, 수시공시품질에 영향을 미치는 특성 가운데, 감시가 대리인문제 및 유인일치에 비해 재무분석가의 수와 이익예측오차에 미치는 영향이 상대적으로 크게 나타났다. 본 연구에서는 수시공시품질을 구성하는 특성을 구분하여 경제적 효과를 분석함으로써, 수시공시와 관련한 연구의 폭을 넓혔다는 점에서 의의가 있다. 그리고 수시공시품질의 효과를 높이는데 기여할 수 있는 특성을 파악하고 특성이 유발하는 경제적 효과의 크기를 비교하여, 수시공시품질을 높이는데 필요한 여건을 파악하는데 도움을 줄 수 있다. 또한 이러한 분석은 수시공시품질을 높이기 위한 제도적 장치를 마련하는데 기초자료로 사용될 수 있다.

Abstract

This study examines the association between characteristics of timely disclosure quality and financial analysts such as the number of financial analysts and analysts forecast errors. Using factor analysis, we draw three common factors for characteristics of timely disclosure quality such as agency problems, incentive alignment and monitoring incentives and define them as independent variables. In addition, we measure characteristics of financial analysts by the number of financial analysts and analysts forecast errors. We select an initial sample of 267 non-financing listed firm-year data designated as unfaithful disclosure for the period 2002~2012. Using criteria such as year, industry and firm size, we match the initial sample with a control sample not selected as unfaithful disclosure firms. This sample selection procedure yields an final sample of 534 firm-year observations. To test our hypothesis of the effect of firms’ characteristics of timely disclosure quality on characteristics of financial analysts, we perform Ordinary Least Squares linear regressions. Our main empirical findings of this study are as follows: First, the factor for agency problems has a negative effect on the number of financial analysts, whereas it has a positive effect on analysts forecast errors. Second, the factor for incentive alignment has a positive impact on the number of financial analysts. Third, although the factor for monitoring incentives has a positive influence on the number of financial analysts, it has a negative influence on analysts forecast errors. Finally, Among the three common factors for characteristics of timely disclosure quality, the factor for monitoring incentive has the greatest influence on both the number of financial analysts and analysts forecast errors.

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