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재무분석가의 이익예측활동이 자발적 공시에 미치는 영향

The Effects of Analysts Following on the Voluntary Disclosure

김동하|한영희|배성미
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2013.12|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제52호|pp. 479-502|DOI 10.21073/kiar.2013..52.022

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재무분석가 수감시기능경영자 이익예측공시사실ㆍ허위공시시장 압력analysts followingmanagement's earnings forecasttrue disclosurefalse disclosuremonitoring effectpressure effect

초록

본 연구는 재무분석가의 이익예측활동이 기업의 자발적 공시 행태에 미치는 영향을 분석하고 이를 통해 자본시장에서의 재무분석가의 역할을 확인하는 것을 목적으로 한다. 특히, 재무분석가 수가 기업의 자발적 공시를 유도하는지, 그리고 이들의 관심이 높을수록 경영자들은 보다 솔직한 공시를 하는지 혹은 오히려 허위공시를 하는 경향이 있는지를 살펴본다. 또한 재무분석가 수가 경영자의 이익예측정보의 속성에 미치는 영향을 확인한다. 본 연구의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 재무분석가 수가 많은 기업들이 경영자 이익예측정보를 더 많이 공시하는 것으로 나타났다. 둘째, 재무분석가 수가 많은 기업들이 시장기대치를 기준으로 사실적으로 공시하는 경향이 있었다. 셋째, 재무분석가 수가 많을수록 경영자예측 영업이익과 당기 실제 영업이익 간 차이인 이익예측오차가 더 크게 나타났다. 이는 재무분석가들이 외부감시주체로서 기업의 자발적 공시를 유도하고, 재무분석가의 관심이 높은 기업이 보다 사실적인 공시를 하고 있음을 의미한다. 그러나 재무분석가의 과도한 관심이 경영자들로 하여금 과대 이익예측정보를 공시하도록 유도하는 역기능도 있음을 보여준다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 재무분석가가 기업의 자발적 공시를 유도하는 외부감시주체로서의 역할을 하고 있음을 확인하였다. 선행연구에서는 재무분석가가 경영자의 이익조정 행위를 제한하는 효율적인 외부 모니터링 기능을 담당하는 것으로 보고되고 있으나, 본 연구는 한 발 더 나아가 재무분석가의 외부 모니터링 기능이 경영자의 자발적 공시 의사결정에도 영향을 미친다는 증거를 제시한다. 둘째, 재무분석가의 높은 관심이 보다 솔직한 자발적 공시를 유도하고 있음을 검증하였다. 이는 재무분석가 수가 경영자의 솔직하지 못한 자발적 공시 행위를 보다 빠르게 확인하고 이에 대한 신속한 제재를 가할 수 있는 중요한 외부 기업지배구조 메커니즘으로 해석할 수 있다. 셋째, 재무분석가의 관심은 자발적 공시에 대한 외부 모니터링 기능과 더불어 시장 압력 역할도 동시에 하고 있음을 확인하였다는 데 의의가 있다.

Abstract

This study investigates the effect of number of financial analysts following on managers' voluntary disclosure behavior. We also attempt to study role of analysts following in Korean Stock Market. In particular, this paper examines that whether more analysts following lead to management's earnings forecast disclosure, and that how the analysts following affects true disclosure versus false disclosure, the errors in management's earnings forecasts. The empirical results are summarized as follows. First, consistent with expectation, as the number of analysts following increases, the firms have more incentives to disclosure management's earnings forecasts. Second, the firms followed by more financial analysts tend to be more true disclosure. Finally, the difference between management's earnings forecasts and reported actual earnings by firms (i.e., the error of earnings forecast) increases significantly with the number of analysts following. This study contributes to the literature on analysts following in three ways. First, we document that financial analysts following do play a role as an effective external monitors to induce managers' voluntary disclosure. Second, we find that there exist significant positive association between the number of analysts following and managers' true disclosure behavior. However, this study also provides evidence that, analysts following play the role of excessive market pressure on managers to disclosure optimistic earnings forecasts.

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