소유지배권괴리와 투자기회－터널링을 중심으로－
Governance and Investment Opportunity Set: Tunnelling
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초록
최근 세계적인 대형 회계부정 사건은 기업에서 빈번하게 발생하는 터널링 현상에 대한 기업 이해관계자들의 관심을 증폭시켰다. 또한 기업지배구조 관련 연구는 기업의 다양한 의사결정 과정에서 기업지배구조에 따른 차별적 선택의 문제가 존재함을 증명하는 연구결과를 제시하고 있다. 특히 기업지배구조 관련 선행 연구는 우리나라 기업지배구조 특징으로 자주 회자되는 지배주주의 존재와 이들의 소유지배권괴리 문제를 기업의 다양한 의사결정의 차이를 유발하고 있는 원인으로 제기하고 있다. 따라서 본 연구는 터널링 현상과 기업지배구조 중 지배주주의 소유지배권괴리 문제의 관련성을 투자기회 측면에서 살펴보고자 한다. 즉, 본 연구는 지배주주의 소유지배권 괴리가 높을수록 터널링을 이용하여 외부소액주주의 부를 자신에게 이전시키려고 하는 동기가 강한지를 실증적으로 검증하고자 한다. 본 연구는 기업이 직면한 상이한 투자기회수준에 따라 터널링과 소유지배권괴리의 관련성 차이를 분석하고자 한다. 본 연구는 금융기업을 제외한 12월 결산 제조 기업을 대상으로 표본을 구성하였다. 실증적 결과는 다음과 같다. 첫째, 지배주주의 소유지배권괴리도와 터널링 사이에 통계적으로 유의한 양(＋)의 관련성이 존재한다는 연구가설을 지지하는 실증증거를 발견하였다. 둘째, 터널링과 투자기회수준 사이에 유의한 관련성이 존재한다는 실증증거를 발견할 수 없었다. 셋째, 소유지배권괴리도와 투자기회의 상호작용 효과가 터널링에 차별적으로 작용한다는 실증증거를 발견하였다.
Abstract
Recent accounting scandals have raised considerable concern among regulators, accounting community and scholars about the tunnelling of firm. This study examines the relationship between the tunnelling and the disparity of governance, also analyzes the effect of investment opportunity set on the tunnelling. But few studies, especially using Korean data, examine between insider trading based the ownership of firm directly. This paper pays particular attention to the mechanisms by which utilities stock retain control over firms, and the incentives of the blockholders in control to expropriate other stakeholders by way of tunnelling. This Study examine the role of he disparity of governance and investment opportunity set in facilitating tunnelling. The sample firm is composed of non-financial companies which are listed in the Korea Exchange and whose fiscal year-end is December 31. The main analysis uses regressions which test tunnelling effect on insider trading variables and other control variables. The empirical results are summarized as follows. First, it is observed that the samples do support the tunnelling hypothesis. Second, The sensitive analyses find evidences to support the tunneling hypothesis. Thirds, there is evidence to suggest that the likelihood of the tunnelling is greater among firms in which ownership and control right is disparate in high investment opportunities set.
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