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한국 가족기업 지배주주의 소유·지배권과 기업가치: 터널링과 프로핑 영향분석

The Effects of Ownership and Control Right on Corporate Value in Korean Family Firms: Perspective of Tunneling and Propping

김병곤|김동욱
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2014.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제13권 제4호|pp. 143-173|DOI 10.35527/kfedoi.2014.13.4.007

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지배권소유권TunnelingOwnership가족기업Family Firm터널링프로핑Control RightPropping
주제분류경영학

초록

본 연구는 터널링과 프로핑 관점에서 지배주주의 소유권과 지배권이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 지배주주의 부(wealth) 이전 수단으로 관계사에 대한 장기공급계약, 자산 및 영업 양수도, 대여금, 지분출자, 신용공여 등이 대용변수로 사용되었다. 표본은 2002년부터 2013년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업 중에서 가족기업이면서 관계사를 가지고 있는 총 4,925개의 기업-연도 자료를 이용하였다. 분석결과를 요약하면 첫째, 지배주주의 소유권이 낮은 기업에서 관계사에 대한 대여금이 많이 발생하는 것으로 나타났다. 이는 한국 가족기업에서 관계사 대여금에 의해 터널링이 발생하는 것으로 이해되었다. 둘째, 한국 가족기업에서 프로핑이 존재한다는 증거는 확인할 수 없었다. 셋째, 소유지배괴리도가 터널링이나 프로핑을 확대시키는가를 분석한 결과에서는 대여금에 의한 터널링은 소유지배괴리도가 커지면 확대된다는 것을 알 수 있었다. 넷째, 한국 가족기업에 있어 관계사에 대한 자금대여와 신용공여는 기업가치를 하락시키는 것으로 나타났다. 한국 가족기업에 있어 지배주주는 관계사 대여금을 통해 터널링을 발생시키고, 이는 기업가치를 하락시키는 것으로 이해할 수 있었다. 이러한 분석결과에서 우리는 한국의 가족기업에서 관계사 대여금이 지배주주에 의한 터널링의 주요 수단이 되고, 이는 기업가치의 하락을 유발하는 요인이 된다는 것을 알 수 있었다. 따라서 한국 가족기업의 가치 최대화를 유도하기 위해서는 관계사 대여금에 대한 관리와 통제정책이 주요하다는 것을 알 수 있었다.

Abstract

This study aims to examine the effects of ownership and control right on corporate value in Korean family firms with tunneling and propping perspective. Tunneling refers to a transfer of resources from a lower ownership firm to a higher ownership firm, whereas propping concerns a transfer in the opposite direction intended to bail out the receiving firm from bankruptcy. We use the proxy variables such as long-term supply contracts, asset and business sale, loan, and credit facilities to affiliates as wealth transfer instruments of controlling shareholder. We find as following results. First, it is confirmed that tunneling is occurred by the affiliate loan in Korean family firms. Secondly, there is no evidence that propping is occurred in Korean family firms. Thirdly, it is understood that the tunneling occurred by affiliate loan is enlarged along with ownership-control disparity. Fourth, it is found that Korean family firm’s value is declined by the affiliate loan and equity investment, and that the tunneling occurred by affiliate loan reduces firm value.

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