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지배주주의 소유-지배 괴리도와 고정자산투자

Agency Problem of Control-Ownership Disparity and Fixed Asset Investment

조영곤|최향미
한국전략경영학회 (Korean Strategic Management Society)|2012.12|전략경영연구 (Journal of Strategic Management)|제15권 제3호|pp. 1-18|DOI 10.17786/jsm.2012.15.3.001

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agency costs잉여현금흐름free cash flow고정자산투자fixed asset investment소유-지배 괴리도지배주주의 대리인 비용control-ownership disparity
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 소액주주와 지배주주 간의 대리인 관점에서 지배주주의 소유-지배 괴리도가 고정자산 투자에 미치는 영향을 한국의 대규모 기업집단 소속 제조업을 대상으로 실증분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 전체 표본 기업에서는 지배주주의 소유-지배괴리도와 고정자산 증가율 간에 유의적인 관계가 존재하지 않았다. 반면 성장기회 수준에 따라 표본을 구분할 경우 성장기회가 낮은 집단에서는 지배주주의 소유-지배괴리도와 고정자산 증가율 간에 유의적인 관계가 발견되었다. 나아가 성장기회와 잉여현금흐름 수준에 따라 표본을 구분할 경우 성장기회가 낮고 잉여현금흐름이 높은 집단에서는 지배주주의 소유-지배괴리도와 고정자산 증가율 간에 정(+)의 관계가 발견되었다. 본 결과는 소유 지분에 비해 높은 지배력을 가진 지배주주는 기업 가치를 극대화하기 보다 기업규모 증가에 의한 사적 이익을 추구하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 본 연구 결과는 경영자의 잉여현금흐름 가설을 지지하는 것으로서 한국의 대규모기업집단의 투자정책이 지배주주의 대리인 비용에 의해 왜곡될 수 있음을 보여주고 있다.

Abstract

From an agency perspective, this study scrutinizes the impact of control-ownership disparity on fixed asset investment, using a panel sample of large business conglomerates in Korea. The study finds that control-ownership disparity does not have a significant effect on fixed asset investment, whereas firms with low growth opportunities have a relation between control-ownership disparity and fixed asset investment. Further, a significantly positive relationship does exist for low-growth firms with high cash flows. The empirical findings of this paper imply that controlling shareholders with high control rights and low cashflow rights are likely to seek private interest by increasing firm size rather than maximizing firm value. This results provide a further evidence for Jensen's 'free cash flow' hypothesis, suggesting that the investment policy of large business conglomerates in Korea may not be optimal but distorted by agency costs of controlling shareholders.

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