본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

KOSPI 200 지수편입과 투자자별 거래행태

KOSPI 200 Index Inclusion and Investor's Trading Behavior

임병권|권택호|윤평식
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2014.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제13권 제2호|pp. 1-29|DOI 10.35527/kfedoi.2014.13.2.001

1

조회

0

다운로드

3

인용

0

참고문헌

키워드

기관투자자평균처치효과Institutional InvestorsKOSPI 200지수편입Index Inclusion가격압박가설Price Pressure HypothesisAverage Treatment Effect
주제분류경영학

초록

본 연구는 KOSPI 200 지수편입사건을 평균처치효과(average treatment effect; ATE)추정 시 사용되는 대응표본 구성을 통해 분석하고 제 가설에 대한 종합적인 검증을 실시하였다. 또한 투자자별 거래행태를 분석하여 제 가설의 성립근거를 확인하고 추가적인 시사점을 도출하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 누적초과수익률(CAR)과 보유기간수익률(BHAR)은 공시일부터 편입 직전일까지 지속적인 양(+)의 초과 수익이 발생하지만 편입일을 기점으로 해당 효과는 반전하였다. 둘째, 편입효과를 설명하는 제 가설의 검증결과 일시적으로 비정상거래량이 증가하지만 이후 감소하였고, 거래비용은 오히려 편입시점에 증가하고 이후 지속적인 감소세를 보였다. 토빈의 Q, 총자산이익률, 주주 수, 인지비용은 편입 이후 증가하지만 대응종목과 비교결과 유의한 차이가 나타나지는 않았다. 셋째, 지수편입사건에 대한 투자자별 거래행태는 개인투자자는 공시 이전 및 이후 모두에서 지속적인 순매도를, 기관투자자는 공시 이전에는 순매도를 실시한데 비해 공시 이후에는 장기적인 순매수를 실시하였다. 외국인투자자는 편입직전까지는 지속적으로 순매수를 실시하고 있고 편입이후 단기간은 순매도로 전환되었다. 편입공시에 따른 양(+)의 초과수익은 기관투자자와 외국인투자자의 순매수에 기인한 결과였고, 편입직후의 가격반전현상은 기관투자자의 순매수감소와 외국인투자자의 순매도와 관련이 있었다. 이상의 연구결과는 KOSPI 200 지수편입효과가 기관투자자 및 외국인투자자의 일시적인 수요충격으로 인한 결과임을 보여준다. 즉, 제 가설의 검증결과와 투자자별 거래행태를 종합적으로 고려해 보았을 때 지수편입 효과는 명백하게 가격압박가설로 설명 가능하다.

Abstract

This study examines the KOSPI 200 index inclusion event with a matching firm approach using average treatment effect. We test five hypotheses by investigating stock price effect and investor's trading behavior. The results are as follows. First, We find significant positive abnormal returns from the announcement date(AD), but the effect reversed after the inclusion date(CD). Second, abnormal trading volume temporarily increased until including date, it declined since then. Bid-ask Spread adversely increased in the including date and it decreased afterwards. Tobin's Q, ROA, number of shareholders and shadow cost increased after including date, but these are not significant difference with matching firm. Third, individual investors are net sellers before and after AD. Institutional investors are net sellers before AD, but are switched to net buyers thereafter for a long period of time. On the other hand, foreign investors are net buyers before CD, but are switched to net seller thereafter for a short period of time. Therefore, the positive abnormal returns at AD are attributable to net buying position of institutional and foreign investors. In addition, the price reversal after CD is found to be due to foreign investors' net selling and decrease in net buying of institutional investors. Our results indicate that KOSPI 200 index inclusion effect is derived from temporary increase in demand by institution investors and foreign investors. Finally, our findings clearly support to the price pressure hypothesis.

참고문헌 (40)

  1. 강장구, "대규모 주문불균형의 가격효과에 대한 실증분석", 재무연구, 21(1), pp.65~100 (2008), 한국재무학회
  2. 구맹회, "투자자 유형과 주가의 관계에 관한 연구", 재무관리연구, 16(16), pp.43~66 (2001)
  3. 권택호, "KOSPI 200 진입기업의 주가행태", 재무관리연구, 17(2), pp.49~70 (2000)
  4. 김성신, "KOSPI 200 지수 편입과 퇴출에 대한 시장의 비대칭적 반응: 투자자 인지 가설에 의한 실증연구", 경영학연구, 39(1), pp.209~229 (2010), 한국경영학회
  5. 김진선, "PER 및 이와 관련된 재무변수에 기초한 투자전략의 성과분석", 증권학회 발표 논문집, pp.357~384 (1998)
  6. 김찬웅, "사건연구에서의 주식성과 측정", 증권학회지, 20(1), pp.301~327 (1997)
  7. 김창수, "재벌기업집단의 내부자본시장과 투자", 한국증권학회지, 39(4), pp.611~646 (2010), 한국증권학회
  8. 김태혁, "한국주식시장에 있어서 반전거래전략과 계속거래전략의 경제적 유용성에 관한 비교연구", 재무관리연구, 14(3), pp.73~111 (1997)
  9. 박영석, "KOSPI 200지수종목의 변경에 따른 시장반응：규모와 시장요인에 따른 그룹간 비교분석", 재무관리연구, 26(1), pp.65~94 (2009), 한국재무관리학회
  10. 박진우, "KOSPI 200 변경기업 장기성과 이례현상", 재무관리연구, 28(1), pp.197~218 (2011), 한국재무관리학회
  11. 이정도, "한국주식시장에서 셰속투자전략과 반대투자전략의 수익성분석", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 30, pp.33~72 (2002), 한국증권학회
  12. 안영규, "KOSPI 200 구성종목변경과 위험에 관한 연구", 경영연구, 20(1), pp.175~206 (2005), 한국산업경영학회
  13. 옥기율, "BE", ME 효과와 주가반전현상을 이용한 투자전략에 관한 실증연구, 2007, pp.6(2), 125~142[DOI]
  14. 유범준, "한국 주식시장에서 기대수익률의 결정요인에 관한 연구", 울산대학교경영학 연구논문집, 7(1), pp.1~23 (2000)
  15. 윤상용, "한국 주식시장에서 유동성 요인을 포함한 3요인 모형의 설명력에 관한 연구", 재무연구, 22(1), pp.1~43 (2009), 한국재무학회
  16. 이우택, "비상장주식의 평가방법에 관한 연구 -유사 상장회사 주식과의 비교 평가-", 세무학연구, 22(3), pp.91~117 (2005), 한국세무학회
  17. 장범식, "유사기업정보의 이용과 공모가액 결정에 관한 연구", 재무관리논총, 4(1), pp.205~232 (1999)
  18. 정정현, "주식수익률의 모멘텀과 반전현상에 대한 검토: 과잉반응가설과 자본이득고정화가설", 金融工學硏究, 12(3), pp.99~130 (2013), 한국금융공학회
  19. 정형찬, "한국증권시장에서의 장기성과 측정모형의 검정력과 통계적 오류", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 36(2), pp.237~280 (2007), 한국증권학회
  20. 한아름, "KOSPI 200 지수편입 효과와 개인투자자의 투자행태", 재무관리연구, 27(4), pp.207~234 (2010), 한국재무관리학회
  21. Abadie, A., "Implement Matching Estimators for Average Treatment Effects in Stata", Stata Journal, 4, pp.290~311 (2004)
  22. Abadie, A., "Large Sample Properties of Matching Estimators for Average Treatment Effects", Econometrica, 74, pp.235~267 (2006)
  23. Alford, A., "The Effect of the Set of Comparable Firms on the Accuracy of the Price-Earnings Valuation Method", Journal of Accounting Research, 30, pp.94~108 (1992)
  24. Amihud, Y., "Asset Pricing and the Bid-Ask Spread", Journal of Financial Economics, 7, pp.223~249 (1986)
  25. The Impact of Capital Gains Taxes on Stock Price Reactions to S&P 500 Inclusion, "Blouin, J. L.", ~, pp.NBER working paper, 8011 (2000)
  26. Brown S. J., "Using Daily Stock Returns : The Case of Event Studies", Journal of Financial Economics, 14, pp.3~31 (1985)
  27. Cai, J., "What's in the News? Information Contents of S&P 500 Additions", Financial Management, 36, pp.113~124 (2007)
  28. Chen, H., "The Price Response to S&P 500 Index Additions and Deletions : Evidence of Asymmetry and a New Explanation", Journal of Finance, 59, pp.1901~1929 (2004)
  29. Dhillion, U., "Changes in the Standard and Poor's 500 List", Journal of Business, 64, pp.75~85 (1991)
  30. Dennis, D. K., "S&P 500Index Additions and Earnings Expectations", Journal of Finance, 58, pp.1821~1840 (2003)
  31. Elliott, W. B., "What Drives the S&P 500 Inclusion Effect? An Analytical Survey", Financial Management, 35, pp.31~48 (2006)
  32. Harris, L., "Price and Volume Effects Associated with Changes in the S&P 500 List : New Evidence for the Existence of Price Pressures", Journal of Finance, 41, pp.815~829 (1986)
  33. Harris, L., "S&P 500 Cash Stock Price Volatilities", Journal of Finance, 44, pp.1155~1175 (1989)
  34. Hedge, S. P., "The Liquidity Effects of Revisions to the S&P 500 Index : An Empirical Analysis", Journal of Financial Markets, 6, pp.413~459 (2003)
  35. Jain, P. C., "The Effect on Stock Price of Inclusion in or Exclusion from the S&P 500", Financial Analysts Journal, 43, pp.58~65 (1987)
  36. Kadlec, G., "Effect of Market Segmentation and Illiquidity on Asset Price : Evidence from Exchange Listings", Journal of Finance, 49, pp.611~636 (1994)
  37. Lynch, A. W., "New Evidence on Stock Price Effects Associated with Changes in the S&P 500 Index", Journal of Business, 70, pp.351~383 (1997)
  38. Merton, R. C., "A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information", Journal of Finance, 42, pp.483~510 (1987)
  39. Shleifer, A., "Do Demand Curves for Stocks Slope Down?", Journal of Finance, 41, pp.579~590 (1986)
  40. 윤주영, "Information Content of Changes in Index Composition", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 40(2), pp.317~346 (2011), 한국증권학회

관련 논문AI추천

KOSPI 200 지수편입 효과와 개인투자자의 투자행태윤정선, 한아름, 홍정훈한국재무관리학회 · 재무관리연구2010 · 제27권 제4호KOSPI 200지수종목의 변경에 따른 시장반응：규모와 시장요인에 따른 그룹간 비교분석김대식, 박영석, 이재현한국재무관리학회 · 재무관리연구2009 · 제26권 제1호KOSPI 200 변경기업 장기성과 이례현상박진우, 조장연, 황재호한국재무관리학회 · 재무관리연구2011 · 제28권 제1호KOSPI 200 구성종목 변경 전후의 기업 공시행태 변화에 대한 연구문두철, 변정윤, 정재광, 최병철한국공인회계사회 · 회계ㆍ세무와 감사 연구2021 · 제63권 제1호주식수익률의 동조화에 관한 연구 : KOSPI 200 지수변경 사건을 중심으로박순홍, 임병권한국금융공학회 · 金融工學硏究2016 · 제15권 제4호KOSPI 200 구성종목 변경기업의 변동성 변화변종국, 조정일한국산업경영학회 · 경영연구2008 · 제23권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (6건)

기업변동성프리미엄은 주식수익률을 예측하는가?윤상용, 박순홍pp. 31-51한국주식시장의 위험과 수익률 관계에 관한 연구: 고빈도 자료의 이용강석규, 하태헌pp. 53-68개별주식의 헤지수단 및 안전자산으로서 CDS의 적합성에 관한 연구윤병조pp. 69-86한국주식시장에 적합한 가격결정모형김동회pp. 87-119기업가치에 영향을 미치는 두 가지 측면의 기관투자자 집단박춘광, 남현정pp. 121-145
원문 보기