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KOSPI 200 구성종목 변경기업의 변동성 변화

The Effect on the Volatility of Firms Associated with Changes in the KOSPI 200 List

변종국|조정일
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2008.12|경영연구 (Journal of Business Research)|제23권 제2호|pp. 185-213|DOI 10.22903/jbr.2008.23.2.185

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변동성VolatilityKOSPI 200편입종목퇴출종목시계열횡단면회귀분석New Listed StocksDelisted StocksTime Series Cross-Sectional Regression
주제분류경영학

초록

본 연구는 KOSPI 200 주가지수선물의 기초자산인 KOSPI 200 구성종목 변경에 따른 현물주식시 장의 반응으로서 대상종목의 변동성의 변화를 분석하였다. 분석결과 KOSPI 200 구성종목 변경 전․후 분산과 일별변동성의 차이를 발견할 수 없었다. 하지만 변동성에 영향을 주는 기업 특성변 수(주가수준, 거래량, 체계적 위험, 환노출)들을 통제하여 시계열횡단면분석을 실시한 결과 편입종 목의 경우 KOSPI 200 변경 이후 변동성이 감소하였고 퇴출종목은 변동성이 증가하였다. 시계열횡 단면분석의 정확성을 위해 분석대상 종목들을 검증종목으로 하고 분석기간 동안 한번도 KOSPI 200에 편입되지 않은 종목들 중에 검증종목과 가장 유사한 종목들을 대응종목으로 포함시켜서 분 석하였다. 분석결과 검증종목이 대응종목 보다 KOSPI 200 구성종목 변경 전․후 변동성의 변화가 더 유의적인 것으로 나타났다. 그리고 편입종목은 변경 이후가 이전 보다 변동성이 유의적으로 감 소하였지만 퇴출종목의 경우 모형에 따라서 구성종목 변경에 따른 변동성의 변화를 나타내는 회귀 계수가 유의적인 양(+)의 값과 유의적인 음(-)의 값이 동시에 나타나 일관성 있는 결과를 보여주지 는 못하였다. 이러한 분석결과를 통해 KOSPI 200 구성종목의 변경으로 차익거래 등과 같은 프로그 램매매와 지수펀드의 리밸런싱을 위한 거래 등이 편입 및 퇴출 대상종목의 변동성을 상호 다르게 변화시켰다는 것을 발견하였다.

Abstract

We examined the effect on the volatility of firms associated with changes in the KOSPI 200 list. We started this study with curiosity that the delisted and newly listed stocks would be affected differently in the volatility of the stock return because of several hypotheses concerning the behavior of stock prices and trading activities. In this study, we could not find the difference in the daily volatility and the variance around the announcement day of the changes in the KOSPI 200 list. But we analysed the cross sectional time series regression after controlling the firm characteristic variables such as level of stock prices, trading volume, systematic risk, currency exposure. Surprisingly, the volatility of the newly listed stocks was statistically significantly decreased after the changes in the KOSPI 200 list, but the volatility of the delisted stocks was increased. For the test robustness, we selected stocks for the counterpart group from the most similar firms to those of the testing group in terms of systematic risk, firm size, type of industry, and other firm characteristic factors. We compared the testing group with the counterpart group. The changes in the volatility of the testing group were significantly greater than those of the counterpart group around the change in the KOSPI 200 list. From our results, we can expect that the changes in the composition of the KOSPI 200 list affect the volatility of the listed and delisted stocks through the arbitrage trading as well as re-balancing of the index funds.

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