한국주식시장의 위험과 수익률 관계에 관한 연구: 고빈도 자료의 이용
A Study on the Trade-off between Risk and Return: Evidence from High Frequency Data
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초록
본 연구는 국내 기존의 연구를 확장하여 고빈도 자료를 이용한 한국주식시장의 위험과 수익률 관계를 검토하는데 있다. 본 연구를 위하여 2009년 1월 2일부터 2013년 6월 28일까지의 하루 중 KOSPI200 현물지수, KOSPI200 선물지수 및 KODEX200 ETF가격자료를 이용하였다. 위험은 하루 중 주가수익률의 표본분산(실현변동성)과 MA(1)-GARCH(1, 1)-M모형에 의해 생성된 조건부변동성의 합(GARCH변동성)으로 측정하였으며, 수익률은 일별종가수익률에 무위험이자율을 차감한 초과수익률로 측정하였다. 분석결과는 국내 기존연구와 달리 고빈도 자료를 이용할 경우 통계적으로 유의한 양(+)의 위험-수익률 관계를 나타내 위험과 수익률 간에 상충관계가 성립하고 있음을 보여주고 있다. 이러한 결과는 위험의 대용치로서 실현변동성이나 GARCH변동성에 관계없이 KOSPI200 현물시장, KOSPI200 선물시장 및 KODEX200 ETF시장 등 모든 시장에서 일관되게 나타나고 있다. 이는 투자자들이 주식시장의 위험이 높으면 높을수록 이에 상응하는 위험프리미엄을 요구하고 있음을 보여주는 것이다. 본 연구는 지금까지 국내연구에서 소외되어온 위험-수익률 관계 연구를, 고빈도 자료를 이용하여 처음으로 이론을 지지하는 분석결과를 도출한 점에서 기존의 국내 재무금융문헌에 기여할 뿐만 아니라 재무학자 간의 교육적 담론을 이끌어내는데 일조할 것으로 판단된다.
Abstract
This paper examines the trade-off relation between risk and return for Korean stock market by using the high frequency intraday data of the KOSPI200 cash market, the KOSPI200 futures market and KODEX200 ETF market from January 2, 2009 to June 28, 2013. To summarize the results, in the case of using the high frequency intraday return data unlike the existing research result, we find that the positive(+) linear relation and statistically significant relation persists between risk and return of market returns for the Korean stock market throughout our sample period. This is shown the consistently results in the KOSPI200 cash market, KOSPI200 futures market and KODEX200 ETF market as the proxy between risk and return regardless of the realized volatility or GARCH volatility. And also it shows the existence and significance of risk-return trade-off relation. That is, the investors show that they demand a positive liquidity premium which thus it corresponds as risk is high to the stock market.
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