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KOSPI 200 지수편입 효과와 개인투자자의 투자행태

Index Inclusion Effects of KOSPI 200 and Behaviorof Individual Investors

윤정선|홍정훈|한아름
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2010.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제27권 제4호|pp. 207-234

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Visibility가시성개인투자자Individual Investors지수편입Index Inclusion가격압박투자자인지Price PressureInvestor Awareness
주제분류경영학

초록

본 논문은 KOSPI 200 지수의 구성종목 변경에 따라 지수에 신규로 편입·제외되는 종목에 대한 시장반응을 분석하였다. 분석결과 KOSPI 200 지수에 신규로 편입되는 종목은 단기적으로 정(+)의 누적초과수익률을 시현하였지만 변경일 직후 가격반전현상이 발생하였고 누적초과수익률도 장기적으로는 유의하지 않은 것으로 드러났다. 한편 지수구성종목에 신규로 편입된 기업에 대해서는 개인투자자의 수요가 증가하였고 시장충격비용 및 매도-매수스프레드는 지수편입의 영향을 받지 않는 것으로 드러났다. 가격압박가설에 따르면 편입종목의 일시적 초과수요는 인덱스펀드 등의 기관투자자들에 기인한 것이나 투자자별 수요분석 결과 개인투자자들의 매수가 집중됨으로써 기업의 본질적 가치에는 영향을 미치지 못하는 것으로 판단된다. 반면 제외종목에서는 단기적으로 음(-)의 누적초과수익률을 시현하지만 장기적으로는 유의하지 않은 것으로 나타나 가격압박가설을 지지하였다. 거래량, 매도-매수스프레드, 투자자별 순매수 역시 뚜렷한 변화를 보이지는 않았으나 편입종목에 비해 누적초과수익률의 하락추세는 더욱 두드러졌다. 이러한 현상은 S&P 500을 대상으로 한 국외 연구와는 상반된 결과로 주로 개인투자자의 투자행태에 기인한 것으로 보인다. 주주수의 감소와 인지비용의 증가로 보아 상대적으로 규모가 작은 국내에서는 편입종목에 대한 호재 인식보다 제외종목에 대한 역인지가 더 강하게 나타나는 것으로 보인다

Abstract

This paper investigates stock market reactions to the KOSPI 200 index changes. We find that stocks added to the Index exhibit a significant positive cumulative abnormal return in the short run. The positive market reaction, however, was followed by an immediate price reversal. Furthermore, cumulative abnormal return became insignificant in the long run. Unlike the price pressure hypothesis, our results show that increase in demand is caused by individual investors. On the other hand, excluded stocks from KOSPI 200 exhibit a significant negative cumulative abnormal return in the short run but an insignificant abnormal return in the long run. Trading volumes and bid-ask spreads remained unchanged, but downturns in prices were remarkable. One of the reasons for these results is relatively small Korean market size. Decrease in the number of shareholders and increase in shadow costs suggests that index change is more powerful signals to the excluded stocks in the index as bad news than to the included stocks as good news in the Korean stock market.

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