KOSPI 200 변경기업 장기성과 이례현상
Long-Term Market Performance Anomaly of Firms Listed/Delisted from KOSPI 200 Index
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초록
본 연구는 2000년부터 2008년 사이에 우리나라 KOSPI 200 주가지수에 편입되거나 제외된 종목들을 대상으로 변경 전 후 250일 동안 주가 움직임을 살펴보고 장기 수익률과 과거 수익률과의 연관성을 분석하였다. 기존 연구들이 대부분 지수편입 및 탈락과 관련된 시장의 단기효과에 초점을 맞추어 연구가 진행된 반면, 본 연구는 변경일 이후 중장기적인 기업가치의 변화를 살펴보고 과거 성과와의 연관성을 분석하고 있다. 분석 결과, 변경일 이후 250일 동안 제외포트폴리오는 20%가 넘는 누적초과수익률이 나타나고 있으나, 편입포트폴리오는 유의적인 장기 수익률을 보여주고 있지 못하다. 또한 변경사건을 통제한 분석에서는 편입과 제외에 상관없이 변경 전 수익률이 변경 후 수익률에 영향을 주는 것으로 나타나고 있고, 변경 후 장기성과는 반전현상 이외에도 제외 또는 편입이라는 변경상장 사건 자체가 변경 후 장기 수익률에 영향을 주고 있음을 확인할 수 있다. 장기 초과수익률에 영향을 미치는 요인들을 살펴보기 위한 다중회귀분석에서는 변경 전 수익률이 일관되게 변경 후 장기 누적초과수익률에 음(-)의 영향을 줌으로써 과거 성과가 초과이익과 연관이 있음을 보여주고 있고, 변경상황 더미변수도 양(+)의 값을 나타냄으로써 제외 또는 편입의 여부가 변경 후 장기 누적초과수익률과 관련이 있음을 확인할 수 있다. 따라서 시장이 효율적이라면 지수 변경 이후 일정한 수익률 패턴이 장기적으로 나타날 가능성이 없음에도 불구하고, 본 연구에서는 지수 변경의 장기성과에 일정한 패턴으로 영향을 미치는 것을 발견하고 있다. 특히 KOSPI 200 지수에서 제외된 종목들은 이전부터 주가가 지속적으로 하락하다가 제외사건을 계기로 추가하락을 하였다가 이후 250일의 기간 동안 수익률이 반전한다는 점에서 이례현상을 보여주고 있다.
Abstract
This study examines the behavior of stocks during the first 250 days after the listing or delisting from the KOSPI 200. Also this paper analyzes the correlation between firms’ long- term stock returns and performance prior to the listing/delisting of the equity. Prior studies mainly examined short term market reaction, while this study centers on the long term market performance. Results show that while the portfolio of delisted stocks add over 20% CAR during the 250 day period, the portfolio of listed stocks do not abnormally significantly different in long term market performance. Also, results showed that returns over the post event (addition/ deletion) periods are affected by cumulative returns of prior events periods, regardless of addition or deletion samples. This is explained by the hypothesis that even after controlling all other factors, long-term performance is influenced by listing changes itself. In multiple regressions which examine factors that affect the long-term excess return, studies show that the long term excess returns posted prior to the listing/delisting influence the returns posted after the listing/delisting. The post factor returns showed positive figures when dummy variables that indicates long-term excess return after change were applied to the prior and post listing/delisting returns. Therefore, this study ascertains that index change affects long-term performance as determined by constant patterns of abnormal returns, which contradicts the efficient market hypothesis. Particularly, for the delisted sample firms from indices of KOSPI 200, our study shows an exceptional phenomenon as share prices were additionally fallen due to the event, however, over the long term window, cumulative returns reversed during the 250 day period.
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