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기업의 초과현금이 기업가치에 미치는 영향

The Relationship between Firm’s Excess Cash and Firm Value

정미화|이현석
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2023.08|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제30권 제4호|pp. 123-155

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기업가치Firm Value잉여현금흐름Free Cash Flow토빈의 QTobin’s Q초과현금순영업운전자본Excess CashNet Operating Working Capital
주제분류경영학

초록

본 연구는 기업의 초과현금과 순영업운전자본, 잉여현금흐름이 기업가치에 미치는 영향을 측정하고 있다. 초과현금은 회귀모형에 의해 추정하였으며, 이를 순영업운전자본과 잉여현금흐름의 계산에도 적용하였다. 본 연구는 초과현금의 효과 차이를 보기 위하여 전체 표본 및 기업규모, 초과현금 과부족, 산업별 하위 표본을 구성하여분석하였다. 전체 표본에 대한 연구 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 초과현금이 증가하면 기업가치가 감소하고 있음을보여주었으며, 둘째, 순영업운전자본과 잉여현금흐름의 증가는 기업가치를 상승시켰다. 하위표본 분석 결과는다음과 같다. 첫째, 대규모 및 중규모 기업에서는 초과현금이 커지면 기업가치가 낮아져 전체 표본의 결과와 일치하였다. 둘째, 초과현금이 양(+)인 기업은 당해연도 초과현금이 증가하면 기업가치가 상승하는 반면, 초과현금이 음(-)인 기업은 기업가치가 떨어지는 것으로 나타났다. 또한 초과현금이 양(+)인 그룹에서 잉여현금흐름이 증가하면 기업가치가 상승하였다. 셋째, ‘제조업’의 경우 초과현금이 기업가치를 낮추어 전체 표본의 결과와 일치하며, 잉여현금흐름이 증가하면 기업가치가 감소하는 것으로 나타났다. 본 연구는 기업의 현금성 자산과 초과현금을 구분해야 할 필요성을 제시하고 있으며, 각 기업의 특성에 맞추어 어떤 초과현금 보유정책을 수립해야 할 것인지에 대한 시사점을 제공하고 있다.

Abstract

This paper analyzes the effect of a firm's excess cash, net operating working capital(NOWC), and free cash flow(FCF) on its firm value. We analyzed using annual data of non-financial firms listed on KOSPI and KOSDAQ from 1999 to 2021. If cash and cash equivalents(CCE) are used or excess cash is not accurately measured, the analysis can be misleading. In this study, excess cash is measured by regression analysis to improve accuracy, and then the excess cash is used in the calculation of NOWC and FCF. Excess cash represents either a positive sign that a company has good liquidity or a negative sign that it is not finding good investment alternatives. Thus, excess cash can have both positive and negative effects on firm value. We analyzed how the effect of excess cash on firm value differs according to firm characteristics by constructing the total sample and sub-samples classified by company size, sign of excess cash, and industry. The total sample shows the following results. First, an increase in a firm's excess cash reduces its firm value. Second, an increase in NOWC and FCF raise its firm value. The results of the sub-sample analysis are as follows. First, for medium and large firms, when excess cash increases, firm value decreases, which is consistent with the results of the total sample. Second, for companies with positive excess cash, the increase in excess cash and FCF increases the firm’s value. However, it was found that companies with negative excess cash would have a decrease in firm value when excess cash increased, and no relationship between FCF and firm value was found. Third, in the manufacturing industry, the increase in excess cash and FCF is reducing firm value. A company's cash holdings are very important in working capital management. The more excess cash, the more the company has to pay for cost of capital than it needs to, and it may not make a good investment either. This study emphasizes the need to distinguish a company's CCE and excess cash, and we think it will provide a great help in determining how to establish an excess cash policy according to the characteristics of each company.

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