우리나라 상장 기업에서 기업 현금보유액의 크기와 기업가치 간의관련성에 대한 실증적 연구 : 기업의 회계학적 보수주의 정도에따른 횡단면 분석
Corporate Cash Holdings and Accounting Conservatism : Empirical Evidence in Korean Stock Market
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초록
본 연구에서는 우리나라 증권시장에 상장된 기업을 대상으로 회계학적 보수주의가 기업의 현금보유액의 증가에 따른 기업가치 증가 폭의 감소를 완화시키는 가를 실증적으로 분석하였다. 본 연구에서는 보수주의의 대용치로서 (1) 누적비영업발생액과 (2) 영업현금흐름과 당기순이익의 왜도 차이를사용하였다. 2001년부터 2010년까지 11년간의 기간 동안 우리나라 증권거래소에 상장된 제조기업을대상으로 분석한 결과, 기업의 보수주의적 회계처리 정도가 더 높아질수록 동일한 금액의 기업보유현금의 증가는 더 높은 기업가치의 증가와 관련된다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 기업 회계품질,기업의 지배구조 변수들을 통제한 이후에도 유효하였다. 회계이익의 품질에 대한 대용치로서는 발생액모형에서의 잔차를 사용하였고, 기업 지배구조에 대한 대용치로서는 한국기업지배구조개선 지원센터의설문결과를 사용하였다. 또한 본 연구에서는 회계학적 보수주의가 초과현금 보유액과 미래의 경영성과의 관련성에 정의 영향을 미친다는 것을 발견하였다. 본 연구의 결과는 우리나라 자본시장에서 회계학적보수주의가 기업에서의 현금의 보다 효율적인 사용과 관련성이 있다는 것을 제시하는 것이며, 회계학적보수주의가 외부 통제를 대체할 수 있으며, 또한 대리인 비용을 감소시킨다는 것을 제시하는 것이다.
Abstract
This study hyposizes that accounting conservatism could mitigate the value destruction associatedwith an increase in cash holdings. Consistent with this hypothesis, we find that the marketvalue of an additional dollar in cash holding increases in accounting conservatism. This resultis robust to controlling for earnings quality, governance quality, fixed effects, and other relevantvariables. We also find that accounting conservatism has a positive effect on the association betweenexcess cash holdings and future operating performance. Overall, the evidence suggests thataccounting conservatism is associated with a more efficient use of cash holdings, supporting theidea that accounting conservatism can serve as a substitute for external monitoring and reduceagency costs.
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