주식담보대출과 보유현금가치
Share Pledging and the Value of Cash Holdings
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초록
[연구목적] 해외 연구에 따르면 주식담보대출은 대리인문제를 심화시켜 기업가치가 하락하고 주가급락 위험을 가진다고 한다. 본 연구는 국내기업의 주식과 관련하여 주식담보대출계약이 존재할 경우 기업가치는 어떻게 변화하는지를 알아본다. 특히 기업가치는 경영자의경영활동의 결과인 현금 보유수준과 투자자의 의사결정에 따른 시장수익률로 산출되는 보유현금가치로 영향을 측정하여 개인 대주주의 주식담보대출 의사결정이 법인기업의 기업가치에 어떠한 영향을 미치는지를 확인한다. [연구방법] 국제회계기준(K－IFRS)이 전면 도입된 2011년부터 코로나바이러스감염증－19 (COVID－19) 확산 이전인 2019년까지 동안을 연구기간으로 하고 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 13,820개 기업－연도(firm－year)를 표본으로 하여 실증분석을 수행한다. Faulkender and Wang(2006)에서 제시된 보유현금가치 모델에서 주식담보대출 여부의 변수와 보유현금변화량과 주식담보대출 여부의 상호교차항을 추가하고 회귀분석을 수행하였다. [연구결과] 연구결과로 종속변수인 보유기간초과수익률과 관심변수인 주식담보대출 여부변수와 보유현금변화량의 상호교차항 간에는 유의미한 음(－)의 관련성이 있는 것을 확인하였다. 이러한 결과는 해외 선행연구와 동일한 결과로서 해외주식시장과 동일하게 국내주식시장에서도 주식담보대출이 기업가치에 부정적으로 영향을 미치고 해당 기업가치의 대용 측정치인 보유현금가치를 하락시키는 것을 확인하였다. [연구의 시사점] 본 연구는 대주주 개인 의사결정으로써의 주식담보대출이 해당 법인의 보유현금가치를 하락시킨다는 해외선행연구와 비교하여 한국 주식시장도 동일한 결과를 가진다는 점을 제시하며, 해외연구의 대부분이 공시가 정기적이고 상세한 대만(Taiwan)을 중심으로 이루어지고 있으므로 본 연구의 결과는 공헌도가 있다고 판단된다. 주식담보대출은 보편화되어 활발히 계약이 이루어지고 있으며 또한 증가 추세에 있다. 하지만 주식담보대출과관련된 국내연구는 소수에 불과하다. 또한 많은 해외의 연구가 공시의 적시성이 높고 정보량이 많은 대만을 대상으로 이루어지고 있다는 점을 비추어볼 때 본 연구는 공시제도 개선의 필요성을 시사한다.
Abstract
[Purpose] According to the prior studies, share pledging is associated with the agency problems. Thus, share pledging lead a decline in corporate value and the risk of stock price crashes. This study examines how corporate value changes as share pledging is disclosed with the Korean firms. In particular, we measure the value of cash holdings and examine how share pledging may have effects on the value of cash holdings. Since the cash holding decision is made by managers, the value of cash holdings is the result of corporate governance. [Methodology] We collect the share pledging data from 2011 and 2019. Although the disclosure of share pledging was mandated back in 2009, our data period begins 2011 because of the adoption of IFRS in Korea. The data period also ends in 2019 because of the COVID－19 pandemic. With the 13,820 firm－year observations, we adopted the cash holding model presented by Faulkender and Wang(2006) and conducted the regression analysis. [Findings] We find that there is a significant negative relationship between share pledging and the value of cash holdings. As the ratio of share pledging increases, the excess value of additional cash holdings decreases. This means that the market penalizes excess cash holdings when there is share pledging. Our findings confirm the results of prior studies. [Implications] To our best knowledge, this is the first study to examine the association between share pledging and the value of cash holdings with the Korean firms. This study confirms that the effects of share pledging on the firm value in the Korean stock market are similar to those of overseas. As share pledging becomes popular practices in Korea, we provide initial perspectives of the effects of share pledging on the firm characteristics including firm value and corporate governance. Further study should focus on other characteristics of the firms that may have been impacted by the share pledging practices.
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