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대주주 주식담보대출과 주가붕괴위험 간의 관계에 관한 연구

The Effect of Major Shareholders’ Share Pledges on Stock Price Crash Risks

신영직|이재형
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2022.10|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제105호|pp. 37-64|DOI 10.21073/kiar.2022..105.002

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기업지배구조corporate governanceagency problem대리인 문제주식담보대출주가붕괴위험Shareholders’ share pledgesstock price crash risks

초록

[연구목적]본 연구는 대주주의 주식담보대출과 기업의 주가붕괴위험 간의 관계를 살펴보는데 그 목적이 있다. 특히, 주식담보대출과 주가붕괴위험 간의 관계를 대리인 문제 중심으로 살펴보고, 나아가 둘 간의 관계에 기업지배구조의 역할에 대해서 검토하고자 한다. [연구방법]본 연구에서는 2011년부터 2020년까지 국내 유가증권 상장기업들을 대상으로 분석을 실시하였다. 본 연구의 주요관심변수인 주식담보대출은 5% 이상의 지분을 보유한 대주주의 주식담보대출액으로 설정하였으며, 종속변수인 주가붕괴위험은 주가의 음(－)의 왜도와 주가수익률의 상대적 표준편차를 이용하여 측정하였다. 본문의 주요 회귀분석은 계수값의 유의성을 보수적으로 측정하기 위해 2 way－clustering을, 그리고 내생성 문제를 경감시키기 위해 firm－fixed effect 등을 적용하여 실시하였다. [연구결과]본 연구의 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 대주주의 주식담보대출과 주가붕괴위험 간에는 유의한 관계가 나타나지 않았다. 둘째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서는 대주주의 주식담보대출과 주가붕괴위험 간 유의한 양(＋)의 관계가 나타났다. 셋째, 대리인 문제가 높을 것으로 예상되는 그룹에서의 둘 간의 양(＋)의 관계는 기업지배구조가 양호할수록 감소되는 것을 확인하였다. [연구의 시사점]본 연구는 선행연구와 달리, 대리인 문제에 대한 상황적 요인이 고려될 경우 차별적인 주식담보대출의 영향이 나타날 수 있음을 제시하였다. 또한, 주식담보대출에 대한 국내 연구가 아직 미흡한 수준임을 고려해 볼 때, 본 연구의 결과는 주식담보대출이 자본시장에 미치는 영향에 대한 실증적 증거를 제시했다는 점에서 투자자 및 이해관계자들에게 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대한다.

Abstract

[Purpose]This study examines whether major shareholders’ share pledges affect stock price crash risks. Especially, this study investigates the relation between major shareholders’ share pledges and stock price crash risks centered on the agency problem, and furthermore, identifies the role of corporate governance in the relationship between those two when the agency problem is considered as well. [Methodology]This study conducts an analysis on firms listed on KOSPI from the year of 2011 to 2020. Share pledge, the main interest variable in this study, is measured as share pledges of major shareholders with more than 5% ownership, and stock price crash risks, the dependent variable, are measured by negative skewness and volatility of weekly stock returns. Based on these, this study implements regression analyses with 2－way cluster－robust standard errors to conservatively measure the level of statistical significance and firm－fixed effect to alleviate endogeneity issue. [Findings]The main results are as follows. First, there is no significant relationship between major shareholders’ pledges and stock price crash risks. Second, there is a significantly positive relationship between these two in the group where the agency problem is expected to be high. Lastly, the positive relationship between major shareholders’ pledges and stock price crash risks in such a group is decreased as the firm has a better corporate governance structure. [Implications]Findings of this study have several implications in that it shows a differential impact of major shareholders’ share pledges when the agency problem is considered. In addition, when it comes to insufficient domestic research on major shareholders’ share pledges, the results of this study are expected to provide useful information to investors and stockholders.

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