대주주의 주식담보대출과 기업의 투자활동
Insider Stock Pledge and Corporate Investment
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본 연구는 2009년부터 2019년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 비금융업에 속하는 기업들을 대상으로 성향점수매칭법(PSM)을 이용하여 대응 표본을 구성한 후, 대주주의주식담보대출이 기업의 투자활동에 미치는 영향을 분석하였다. 주식담보대출은 채권자들의감시 강화로 기업의 투자에 긍정적으로 기여할 수도 있지만, 경영자의 대리인 문제를 심화시킴으로써 투자에 부정적인 영향을 미칠 수도 있다. 이에 따라 본 연구에서는 주식담보대출이투자에 미치는 영향을 Biddle et al.(2009)와 McNichols and Stubben(2008) 등이 제시하는방법을 이용하여 비적정 수준으로 과잉투자하려는 투자성향 및 투자효율성을 추정하여 세부적으로 살펴보았다. 분석 결과, 대주주가 주식담보대출을 이용하는 기업은 상대적으로 최적투자수준을 벗어나 비적정 수준으로 투자하려는 투자성향이 유의적으로 낮았으며 기업의 투자효율성을 개선하는 효과도 있었다. 특히, 과잉투자를 하려는 경향이 큰 기업일수록 주식담보대출이 투자성향의 감소 및 투자효율성의 개선 효과에 미치는 영향이 더욱 크게 나타나는것을 확인할 수 있었다. 종합적으로, 내부자가 주식담보대출을 이용하는 기업은 채권자들의 지속적인 감시와 더불어 향후 주가하락으로 인해 야기될 수 있는 경영권의 심각한 피해를 우려해 상대적으로 과잉투자를 하려는 투자성향을 낮춤과 동시에 투자효율성을 높이려는 유인이 크다는 것을 확인할 수 있다. 본 연구는 주식담보대출이 기업의 장기발전에 중요한 투자활동에 영향을 미치는 주요 요인 중 하나임을 확인함으로써 내부자의 사적 주식담보대출이 기업정책과도 관계되어있음을 밝혔다는 점에서 큰 의미를 가진다. 핵심주제어 : 주식담보대출, 투자성향, 투자효율
Abstract
This study empirically examines the impact of stock pledges by controlling shareholders on investment activities of non-financial firms listed on the KOSPI and KOSDAQ markets over the period between 2009 and 2019. We use the samples constructed by using the propensity scoring method to address the endogeneity problems. Stock pledges may contribute positively to corporate investment due to increased monitoring by creditors. On the other hand, stock pledges of controlling shareholders may also have a negative impact on investment by aggravating the agency problems. The results show that stock pledges reduce the tendency of investment at an inappropriate level beyond the optimal level of investment, and they also improve the efficiency of investment. This tendency is more pronounced for firms with high level of over-investment. These results imply that firms with stock pledges have a large incentive to improve investment efficiency while lowering excessive investments for the fear of serious damage to management rights that could result from falling stock prices in the future as creditors are more active in monitoring. This study contributes to the fact that private stock pledges by controlling shareholders are also related to corporate policy by identifying that stock pledge is one of the key factors affecting investment activities and efficiency which are important to a firm’s long-term growth.
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