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원가하방경직성이 배당정책에 미치는 영향

The Effect of Cost Stickiness on Dividend Policy

오현민|배현정
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2021.06|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제97호|pp. 55-80|DOI 10.21073/kiar.2021..97.003

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배당정책dividend policy원가비대칭성외국인지분율foreign ownershipcost stickiness원가하방경직성asymmetric cost behavior

초록

[연구목적] 본 연구는 원가하방경직성과 배당의 관련성을 실증분석한다. 배당과 관련한 다양한동기 중 대리인이론에 입각하여, 원가하방경직성과 배당의 관계를 살펴보고자 한다. 원가하방경직성의 주요인으로 대리인문제를 주장한 선행연구에 따라, 원가하방경직적인 기업의 배당수준은높을 것이라 예측하고 실증분석하였다. [연구방법] 비대칭적 원가행태는 Homburg and Nasev(2008), 박연희 등(2012)의 모형을 적용하였다. 분석기간은 2011년부터 2018년까지이고 유가증권시장이 분석대상이다. 배당에 영향을 미치는주요변수들에 대한 기술통계량, 상관관계분석 결과, 회귀분석결과를 제시하였다. [연구결과] 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 원가하방경직성과 배당은 양(＋)의 방향으로 유의하였다. 이는 원가하방경직적인 기업이 그렇지 않은 기업에 비해 배당수준이 높다는 것을의미한다. 둘째, 외국인지분율에 따라 표본을 구분해 보았을 경우, 외국인지분율이 높은 표본에서만 유의한 양(＋)의 방향성을 보였다. 이는 기업지배구조가 우수할 경우 대리인비용 감소를 위해 배당을 증가시킨다는 경영자기회주의 가설을 지지하는 실증결과이다. 셋째, 현금 및 단기금융자산 비중에 따라 표본을 구분해 보았을 경우, 현금 및 단기금융자산 비중이 높은 표본에서만 유의한 양(＋)의 방향성을 보였다. 현금 및 단기금융자산의 비중이 높을 경우 경영자의 기회주의적 재량은 증가할 여지가 있기에 대리인비용 해소를 위해 배당을 증가시킨다는 실증결과이다. 넷째, 시계열․횡단면 종속성을 통제하거나 배당을 총자산이 아닌 매출액으로 스케일링하여도 실증분석 결과는 유지되었다. 마지막으로 배당이 없는 표본을 제거하여도 실증결과는 지지되었다. [연구의 시사점] 본 연구는 배당의 결정요소로서 원가하방경직성에 주목하였고, 원가하방경직성과 배당의 관계에서 외국인지분율, 현금 및 단기금융자산 비중 등의 효과를 차별적으로 살펴보았다는데 의의가 있다. 원가하방경직성이 배당을 증가시킬 수 있음을 제시한, 본 연구의 결과는 경영자뿐만 아니라 투자자 및 감독기관 등에게 중요한 시사점을 제공할 것으로 판단된다.

Abstract

[Purpose] This study empirically analyzed the relationship between cost stickiness and dividend policy. Among the various motivations related to dividend policy, based on the agency theory, we examined the relationship between cost stickiness and dividend policy. Since the agency problem is argued as the major cause of cost stickiness, we predicted that the dividend level of companies with cost stickiness would be high and analyzed empirically. [Methodology] Homburg and Nasev (2008) and Park et al. (2012) models were applied for asymmetric cost behavior. The analysis period was from 2011 to 2018. Descriptive statistics, correlation analysis results, and regression analysis results for the major variables that affect dividends are presented. [Findings] The analysis results of this study are as follows. First, cost stickiness and dividend policy were significant in the positive direction. This means that firms with cost stickiness have higher dividend levels than those that do not. Second, when the samples were classified according to foreign ownership, only the samples with high foreign ownership showed a significant positive direction. This is an empirical result supporting the hypothesis of management self－opportunity that i f the corporate governance structure i s excellent, dividends are increased to reduce agency costs. Third, when the sample was classified according to the proportion of cash and short－term financial assets, only the sample with a high proportion of cash and short－term financial assets showed a significant positive direction. This is an empirical result that managers’ opportunistic discretion is likely to increase, so dividends are increased to reduce agency costs. Fourth, the empirical results were maintained even when the dependence of time series and cross section was controlled. Fifth, the empirical analysis results were maintained even when the dividend level was scaled by sales rather than total assets. Finally, even if the sample without dividends was removed, the empirical results were supported. [Implications] It is signif icant that this study focused on cost stickiness as a determinant of dividend policy, and examined the ef fects o f foreign o wnership, cash a nd s hort－term f inancial a ssets i n the relationship between cost stickiness and dividend policy. The results of this study, which suggested that cost stickiness can increase dividends, are expected to provide important implications for investors and supervisors as well as managers.

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