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거래승수 인상이 KOSPI 200 옵션시장의 가격발견기능에 미치는 효과

Increase of Option Multiplier and Price Discovery in KOSPI 200 Spot and Option Markets

박종원|엄철준|이우백
예금보험공사 (Korea Deposit Insurance Corporation)|2014.12|금융안정연구 (Financial Stability Studies)|제15권 제2호|pp. 129-159

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유동성차익거래Liquidity가격발견Price DiscoveryKOSPI 200 Option거래승수풋-콜 패리티KOSPI200옵션Option MultiplierPut-Call Parity
주제분류경제학

초록

본 연구는 KOSPI200 옵션의 거래승수 인상이 옵션시장의 가격발견기능에 미치는 영향을 분석한다. 풋-콜 패리티로부터 도출된 KOSPI200 내재지수와 현물지수로 구성된 벡터오차수정모형을 이용한 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 내재지수와 현물지수간 괴리도는 승수 인상 전에 비해 인상 후에 감소하여 가격형성의 효율성이 개선되었다. 둘째, 승수 인상 후 옵션시장으로부터 현물시장으로의 정보이전과 가격발견의 주도력이 강화되었다. 셋째, 인상 후 기간에 옵션시장이 가진 현물가격 발견의 주도력은 거래량이 높은 표본에서는 강하게 상승했지만, 거래량이 낮은 표본에서는 옵션가격이 현물가격 변동에 후행하는 경향을 보였다. 이러한 결과는 승수 인상으로 인한 유동성 위축에도 불구하고, 승수 인상 전까지 KOSPI200 옵션시장에서 가격발견의 효율성을 저해하는 요인으로 상당한 비중을 차지했던 투기적(노이즈) 거래가 인상 후에 급감한 결과 옵션시장의 현물가격 발견기능이 활성화된 것으로 해석할 수 있다.

Abstract

To mitigate the problems related to the excessive speculation and high participation ofretail investors in the KOSPI 200 options market, the Financial Services Commission raised the option multiplier for KOSPI 200 options to KRW500,000 equal to five times priormultiplier since March 9, 2012. The implementation of new multiplier induced radical shrinkage of liquidity in KOSPI 200 options market. This paper examines the effect of theincrease of option multiplier on the price discovery functions in KOSPI 200 spot and option markets. An implied KOSPI 200 index is derived from the put-call parity relationship for index options and VECM with KOSPI 200 spot and implied indexes is applied. The main results are summarized as follows: (1)the difference between the implied and spot index,which measures an arbitrage opportunity, was decreased during the period of new multiplier. This result means that the efficiency of price discovery in KOSPI 200 options market was enhanced after the increase of option multiplier. (2)the option market leads more strongly the spot market in the price discovery process during the period of new multiplier, (3)the dominant role of option market in the price discovery process is more strong in the high liquidity sample rather than the low liquidity sample, and (4)the convergence process of temporary put-call parity violations to the parity relationship is more activated during the new multiplier period, and the dominant role of option market is closely related with this convergence process. Overall the results show that increase of option multiplier positively contributes to the price discovery of KOSPI 200 options market even though sharp shrinkages in liquidity due to new multiplier.

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