본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

거래승수 인상에 따른 일중 KOSPI200 옵션거래활동과 현물 시장 변동성간의 관계 분석

The Impact of Change in Option Multiplier on the Relation between Spot Volatility and KOSPI 200 Option Trading

이우백
보험연구원 (Korea Insurance Research Institute)|2015.08|보험금융연구 (Journal of Insurance and Finance)|제26권 제3호|pp. 3-56

0

조회

0

다운로드

4

인용

0

참고문헌

키워드

인과관계옵션변동성VolatilityCausalityMultiplierOptions풋-콜 비율거래 승수Put-Call Ratio
주제분류경영학

초록

KOSPI200 옵션 거래 승수 인상 조치는 글로벌 시장에서 가장 활발하게 거래되었던 단일 파생상품의 유동성을 축소한 이례적인 정책의 사례이다. 본 연구는 KOSPI200 옵션거래 승수 인상 조치에 따른 옵션 시장의 유동성 변화와 현물시장의 변동성간의 관계 변화를 일중 자료를 활용하여 실증적으로 분석했다. 주요한 실증 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 옵션 승수 이후 기간에 AR(1)-GARCH(1,1)으로 추정한 현물 시장의 일중 조건부 변동성은 옵션 승수 이전 기간보다 유의적인 수준으로 감소했다. 이같은 결과는 옵션시장의 거래활동이 승수 인상 이후 기간에 급감하면서 옵션 시장에서는 현물 시장의 변동성을 확대시키는 교란적 요인도 감소했음을 제시하는 간접적인 증거라 할 수 있다. 또한 승수인상 전․후 기간 동안 풋-콜 비율과 현물 시장 변동성간에는 양방향적 인과관계가 지속하고 있는 것으로 나타났다. 이는 정보를 가진 옵션 거래자들이 변동성을 예측하는 매매 전략을 실행하고, 아울러 비정보 거래자들도 변동성을 추종하는 매매 패턴이 공존하므로 현물 시장과 옵션 시장간에는 정보 흐름이 상호 환류하고 있음을 의미한다. 특히 승수 인상 이후에 극가격 옵션의 거래는 감소한 반면 등가격 또는 근가격 옵션의 거래로 집중하는 경향이 나타났으며, 등(근)가격 옵션의 거래는 승수 인상 후 기간에 단기적 변동성을 선행하는 추세가 유의적으로 증가한 반면 변동성을 후행하여 추종하는 노이즈 거래는 감소한 것이 확인되었다. 아울러 극가격 옵션에서 승수 인상 후에 변동성을 추종하는 거래는 승수 인상 전 기간에 비해 유의적으로 감소하였으며, 이는 승수 인상 후에 낮은 변동성이 지속됨에 따라 변동성에 기반한 투기적 매매 행태가 축소된 것으로 해석할 수 있다. 이와 같이 옵션 거래승수 인상 이후에 변동성이 감소하고, 개인 투자자들이 집중하는 외가격 옵션에서 변동성을 추종하는 노이즈 거래 행태가 감소했다는 실증 결과는 옵션 시장의 제도 변경 자체가 현물 시장의 질적 수준을 훼손하지 않았다는 이우백(2014)과 일관성 있는 정책적 시사점을 제공한다.

Abstract

To mitigate the problems related to the excessive speculation and high participation of retail investors in the KOSPI 200 options market, the Financial Services Commission raised the option multiplier for KOSPI 200 options to KRW 500,000 equal to five times prior multiplier since March 9, 2012. The implementation of new multiplier is evaluated as the policy that induces radical change in liquidity on Korean derivatives market. This paper attempts to examine how this increase of multiplier influences the lead-lag relationship between market liquidity and volatility of spot market employing VAR. The main results are summarized as followings: (1) The daily conditional volatility of spot market employing AR(1)-GARCH(1,1) significantly decreased during implementation of new multiplier. This implies that the disturbing factors that affect volatility weakened with shrinkage in liquidity due to new multiplier. (2) The bidirectional causal relations between change in put-call ratio and market volatility consists throughout the pre and post period. This shows that informed option trader implements the trading strategy that predict short-term volatility but uninformed trader also tends to follow volatility contemporaneously. (3) ITM option traders tends to lead more strongly the short-term volatility during the period of new multiplier. Meanwhile, speculative trading significantly decreased due to low volatility. Overall, the empirical results indicate despite shrinkage in liquidity due to new multiplier, the informational efficiency of option market is robust without deterioration.

참고문헌 (53)

  1. 권택호, "사이드카가 주식시장에 미치는 효과", 금융공학연구, 4, pp.1~25 (2005)
  2. 권택호, "KOSPI200 선물과 옵션거래가 주식시장의 변동성에 미친 영향에 대한 실증분석", 재무연구, 13(2), pp.103~133 (2000)
  3. 금융위원회, "자본시장 역동성 제고를 위한 파생상품시장 발전방안", ~ (2014)
  4. "ELS 발행 및 운영 관련 제도개선 방안", 금융위원회 보도자료, ~ (2009)
  5. "장내옵션시장, ELW시장 및 FX마진시장 건전화방안", 금융위원회 보도자료, ~ (2011)
  6. "ELW시장 추가 건전화 방안 마련", 금융위원회 보도자료, ~ (2011)
  7. 김민호, "KOSPI 200 옵션의 거래량, 미결제약정수량, 그리고 현물 주식시장의 변동성", 금융연구, 18(1), pp.111~140 (2004), 한국금융연구원
  8. 김솔, "콜", 풋옵션 거래금액 비율의 정보효과, 2007, pp.15(2), 31~53[DOI]
  9. 김솔, "주가지수옵션 미결제약정 수량과 현물 주식시장 수익률 간의 정보효과", 선물연구, 20(1), pp.65~100 (2012), 한국파생상품학회
  10. 남길남, "파생상품시장의 규제 이슈에 대한 고찰", Capital Market PERSPECTIVE, 6(2), pp.50~63 (2014)
  11. 남길남, "파생상품시장의 현황 진단과 발전방향", 자본시장연구원 정책토론회 자료집 (2014), 자본시장연구원
  12. 박종원, "사이드카가 프로그램매매종목의 가격？변동성？유동성에 미치는 영향", 선물연구, 15(1), pp.1~40 (2007), 한국파생상품학회
  13. 이우백, "거래승수 인상이 KOSPI 200 옵션시장의 가격발견기능에 미치는 효과", 금융안정연구, 15(2), pp.129~159 (2014), 예금보험공사
  14. 박종원, "프로그램매매 중단장치가 주식시장의 정보비대칭에 미치는 영향", 한국증권학회지, 38(3), pp.325~369 (2009), 한국증권학회
  15. 옥기율, "주가변동성에 대한 KOSPI 200 지수옵션의 투자자별 거래량의 정보적 역할", 경영연구, 23(2), pp.47~67 (2008), 한국산업경영학회
  16. 이우백, "KOSPI200 옵션 거래승수 인상 조치에 따른 투자 행태 변화 분석", 한국증권학회지, 43(1), pp.237~277 (2014), 한국증권학회
  17. 이재호, "코스피 200 옵션 승수 인상 효과 분석", 한국 파생금융포럼 창립기념 세미나발표 자료집 (2012), 한국거래소
  18. 정재만, "개인투자자의 옵션매매 성과와 행태", 선물연구, 13(1), pp.101~126 (2005), 한국파생상품학회
  19. 최병욱, "옵션거래량 정보는 현물가격을 예측하는가?: KOSPI 200 옵션시장에 대한 실증분석", 한국증권학회지, 40(4), pp.551~578 (2011), 한국증권학회
  20. 최혁, "프로그램매매가 주식가격에 미치는 영향", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 36(2), pp.281~320 (2007), 한국증권학회
  21. "주식 ELW 유동성공급 호가 제출 의무 강화", 한국거래소 보도자료, ~ (2010)
  22. "코스피200 옵션 거래승수 인상 시행", 한국거래소 보도자료, ~ (2012)
  23. "ELW LP호가 제출 제한에 따른 투자자유의사항 안내", 한국거래소 보도자료, ~ (2012)
  24. "코스피200 옵션 거래승수 인상 후 시장 건전성 제고", 한국거래소 보도자료, ~ (2013)
  25. 한국파생상품학회, "국내 파생상품시장의 진단 및 기능제고를 위한 연구용역", ~ (2012)
  26. 한상범, "프로그램거래가 주식시장의 변동성에 미치는 장？단기 효과", 선물연구, 15(1), pp.101~133 (2007), 한국파생상품학회
  27. Becchetti, L., "Effects of Index Option Introduction on Stock Index Volatility : A Procedure for Empirical Testing Based on SSC-GARCH Models", Applied Financial Economics, 10, pp.323~341 (2000)
  28. Bhuyan, R., "Trading on the Information Content of Open Interest : Evidence from the US Equity Options Market", Journal of Derivatives and Hedge Funds, 11, pp.16~36 (2005)
  29. Black, F., "Fact and Fantasy in Use of Options", Financial Analysts Journal, 31, pp.61~72 (1975)
  30. Chan, K., "Why Option Prices Lag Stock Prices : a Trading Based Explanation", Journal of Finance, 48, pp.1957~1967 (1967)
  31. Chan, K., "Informed Trading under Different Market Conditions and Moneyness : Evidence from TXO Options", Pacific-Basin Finance Journal, 17, pp.189~208 (2009)
  32. Chan, K., "The Informational Role of Stock and Option Volume", Review of Financial Studies, 15, pp.2002~
  33. Chatrath, A., "Lead-lag Associations Between Option Trading and Cash Market Volatility", Applied Financial Economics, 5, pp.373~381 (1995)
  34. Chatrath, A., "Does Option Trading Lead to Greater Cash Market Volatility", Journal of Futures Market, 15, pp.785~803 (1995)
  35. Chen, C., "Information Flow between the Stock and Option Markets : Where Do Informed Traders Trade?", Review of Economics Studies, 14, pp.1~23 (2005)
  36. Easley, D., "Option Volume and Stock Prices : Evidence on Where Informed Traders Trade", Journal of Finance, 53, pp.431~465 (1998)
  37. Engle, R. F., "Co-integration and Error Correction : Representation, Estimation, and Testing", Econometrica, 55, pp.251~276 (1987)
  38. Epps, J., "The Stochastic Dependence of Security Price Changes and Transaction Volumes : Implications for the Mixture of Distribution Hypothesis", Econometrica, 44, pp.305~325 (1976)
  39. Fodor, A., "Do Option Open-interest Changes Foreshadow Future Equity Returns?", Financial Markets and Portfolio Management, 25, pp.265~280 (2011)
  40. Grossman, S. J., "Program Trading and Market Volatility", Financial analysts Journal, 44, pp.18~28 (1988)
  41. Hagelin, N., "Index Option Market Activity and Cash Market Volatility under Different Market Conditions : An Empirical Study from Sweden", Applied Financial Economics, 10, pp.597~613 (2000)
  42. Harris, L., "Program Trading and Intraday Volatility", Review of Financial Studies, 7, pp.653~685 (1994)
  43. Hasbrouck, J., "Order Characteristics and Stock Price Evolution : An Application to Program Trading", Journal of Financial Economics, 41, pp.129~149 (1996)
  44. Hogan, K. C., "Program Trading, Nonprogram Trading, and Market Volatility", Journal of Futures Markets, 17, pp.733~756 (1997)
  45. Hu, J., "Does Option Trading Convey Stock Price Information?", Journal of Financial Economics, 111, pp.625~645 (2014)
  46. Hwang, S., "Market Risk and the Concept of Fundamental Volatility : Measuring Volatility across Asset and Derivative Markets and Testing for the Impact of Derivatives Markets on Financial Markets", Journal of Banking and Finance, 24, pp.759~785 (2000)
  47. Jarnecic, E., "Trading Volume Lead", Lag Relations Between the ASX and ASX Option Market : Implications of Market Microstructure, 1999, pp.24, 77~94
  48. Kumar, R., "The Impact of Options Trading on The Market Quality of The Underlying Security : An Empirical Analysis", Journal of Finance, 53, pp.717~732 (1998)
  49. Kyriacou, K., "The Temporal Relationship Between Derivatives Trading And Spot Market Volatility in The UK : An Empirical Investigation and Monte Carlo evidence", Journal of Futures Markets, 19, pp.245~270 (1999)
  50. Pan, J., "The Information in Option Volume for Future Stock Prices", Review of Financial Studies, 19, pp.871~908 (2006)
  51. Pericli, A., "Index Futures and Option and Stock Market Volatility", Journal of Futures Markets, 17, pp.957~974 (1997)
  52. Stephan, J. A., "Intraday Price Change and Trading Volume Relations in the Stock and Option Markets", Journal of Finance, 45, pp.191~220 (1990)
  53. Tauchen, G., "The Price Variability-Volume Relationship on Speculative Markets", Econometrica, 51, pp.485~505 (1983)

관련 논문AI추천

거래승수 인상이 KOSPI 200 옵션시장의 가격발견기능에 미치는 효과박종원, 엄철준, 이우백예금보험공사 · 금융안정연구2014 · 제15권 제2호주가변동성에 대한 KOSPI 200 지수옵션의 투자자별 거래량의 정보적 역할옥기율, 장우애한국산업경영학회 · 경영연구2008 · 제23권 제2호KOSPI200 주가지수 옵션의 거래승수 변경이 거래량과 투자자별 비중에 미치는 개입효과김광용, 김진수한국금융공학회 · 金融工學硏究2018 · 제17권 제3호기관·외국인투자자의 KOSPI 200 옵션거래와 내재변동성 변화김소정, 윤선중한국재무관리학회 · 재무관리연구2015 · 제32권 제1호옵션거래지표를 통한 KOSPI200 변동성 예측박도현, 박성우한국금융정보학회 · 금융정보연구2019 · 제8권 제1호KOSPI 200 파생상품 거래와 현물시장내 변동성 전이권택호, 박종원, 배성철한국금융공학회 · 金融工學硏究2007 · 제6권 제1호

이 간행물의 다른 논문 (4건)

Cheap Talk으로 제시된 비대칭 정보와 위험회피 성향, 그리고 불확실성 하에서의 의사결정 시간: 실험경제학적 접근조홍종, 박범조pp. 57-93지배주주 지분율과 기업의 위험추구행태: 경쟁위협의 규율효과변희섭, 이지혜pp. 95-139생명보험계약과 피보험이익의 재검토이정원pp. 141-172IFRS4 도입에 따른 보험감독제도 운영방안오창수pp. 173-220
원문 보기