KOSPI200주가지수 콜옵션시장에서의 가격발견기능 연구
A Study on the Price Discovery in the Option and Stock Markets: Focus on the Intraday KOSPI200 Call Option and Spot Markets
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동 연구는 옵션시장(option market)과 주식시장(stock market)사이의 선도-지연관계를 실증적으로 분석하였다. 이를 위하여 일중 30분별 KOSPI200 콜옵션시장과 KOSPI200 현물시장 수익률자료를 이용하였다. 전체분석기간은 2009년 3월 23일부터 2018년 7월 31일까지 최근월물 KOSPI200 콜옵션 가격과 KOSPI200현물시장 30분별 시계열자료 30,393개를 이용하여 요한센 공적분검증, Granger 인과관계 및 Bollerslev(1986)의 GARCH모형을 확장한 시간변동 GARCH(1,1)-M모형을 추정하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 먼저, KOSPI200 콜옵션시장과 KOSPI200 현물시장 수준변수들은 모두 단위근이 존재하는 불안정한 자료이나 로그차분 수익률들은 모두 안정적인 시계열로 나타났다. 둘째, 공적분검증결과, KOSPI200콜옵션시장과 KOSPI200현물시장사이에는 공적분관계가 통계적으로 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 셋째, KOSPI200콜옵션과 KOSPI200현물시장사이에는 양방향적인 Granger 인관관계가 통계적으로 유의하게 존재하고 있으나 레버리지효과가 존재하는 KOSPI200콜옵션시장의 시장효율성이 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 마지막으로 GARCH(1,1)-M모형 추정결과 KOSPI200콜옵션과 현물시장사이에는 양방향적인 조건부평균 및 변동성이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 KOSPI200콜옵션이 KOSPI200현물시장에 대한 가격발견기능 등 파생상품시장의 경제적기능을 적절히 수행하고 있으며, 시장효율성 측면에서 레버리지효과가 존재하는 KOSPI200옵션시장이 현물시장보다 더 나은 것으로 추론해 볼 수 있다.
Abstract
This paper studies the price discovery between Korean option and stock markets. For this purpose we employed the intraday 30 minutes KOSPI200 call option and KOSPI200 stock index markets during the sample period covering from March 23, 2009 to July 31, 2018. We estimated Johansen co-integration test, Granger causality test and Bollerslev(1986) GARCH(1,1)-M models and the major empirical results are as follows; First, the level variables and returns of KOSPI200 call option and spot markets are all stationary. We also find that there is a co-integration relation between the two level variables of KOSPI200 call and cash prices with a significant level. Second, there is a bilateral information transmission between KOSPI200 call option and cash markets. However, the influence from KOSPI200 call option market to spot market is relatively more strong than the vice versa. Third, according to the GARCH(1,1)-M, there is a bilateral conditional mean and volatility spillover effects between KOSPI200 call option and cash markets with a statistically significant level. From these empirical results we infer that the KOSPI200 call option market is performing the price discovery function very well and in terms of information efficiency aspects, the KOSPI200 call option market is relatively more efficient than the KOSPI200 spot market.
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