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KOSPI200 주가지수 옵션시장 풋-콜 패리티의 비선형 동적균형조정

Nonlinear Dynamic Adjustment in the Put-Call Parity Relationship

서병선
한국응용경제학회|2008.06|응용경제 (Korea Review of Applied Economics)|제10권 제1호|pp. 135-161

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비선형 균형조정; 풋-콜 패리티; Threshold Cointegrationnonlinear mean reversion; put-call parity; threshold cointegration
주제분류경제학

초록

본 연구는 KOPSI200 주가지수 옵션시장에서 풋-콜 패리티의 비선형 균형조정과정을 분석하였다. 기존의 연구에서는 옵션시장 균형조건인 풋-콜 패리티로부터 이탈이 빈번하고 체계적이며, 이 현상이 금융시장의 거래비용과 공매도 제약에 의함을 보여준다. 본 논문은 풋-콜 패리티의 비선형적 균형수렴 현상을 측정하기 위하여 Threshold Cointegration 모형을 KOSPI200 옵션시장에 적용하였다. KOSPI200 5분주기 지수옵션과 주가 자료를 사용하여 분석한 결과, 풋-콜 패리티 균형수렴과정에서 비선형적 동적관계가 유의함을 발견하였다. 균형가격 이탈이 풋-콜 패리티 균형범위의 상한과 하한을 초과하였을 때 옵션 가격은 균형가격의 이탈에 반응하여 균형수렴이 이루어지지만, 풋-콜 패리티 균형범위 영역에서는 균형가격 이탈이 소멸하지 않고 지속되었다. 주가지수 옵션시장의 시장기능을 제고하기 위한 제도적 변천이 이루어지고, 거래규모의 측면에서 안정적 성숙단계에 이른 2006년 옵션시장 분석에서도 이전과 같이 균형조정의 비선형성이 유의하게 발견되었다. 따라서 옵션시장에서 변동성과 거래비용은 차익거래에 영향을 미치고, 풋-콜 패리티 균형조건으로 수렴하는 과정에서 균형가격 이탈과 마찰적 비용의 차이에 의해 결정되는 비선형성이 존재하고 있음을 보여준다.

Abstract

The paper provides a statistical assessment of nonlinear mean-reverting behaviour of the option market put-call parity relationship. The empirical studies on the efficiency of the option market display wide and frequent violations from the put-call parity, and the deviations are related to the transaction costs and the short-selling restrictions. Using the transaction data for options on the Korean stock price index (KOSPI200), the threshold cointegration model is applied to assess nonlinear adjustment in the put-call parity relationship. The evidence of nonlinear dynamic adjustment in the put-call parity relationship is statistically significant. The option prices respond to the equilibrium errors when the deviations exceed the market frictional costs while the arbitrage opportunities in the no-trade zone cannot be easily exploited.

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