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논문KCI 등재

미국 주가변동폭 정보의 이전효과에 관한 실증분석

The Volatility Spillover from the U.S. Equity Market to Korean Market：Empirical Analysis of Price-Range Volatility

조담
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2011.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제28권 제3호|pp. 189-213

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Volatility정보이전효과주가변동성Information Spillover주가변동폭조건부자기회귀변동폭CARRPrice RangeConditional Autoregressive Range
주제분류경영학

초록

이 논문은 주식시장의 변동성을 측정하는 척도로서 변동폭 정보의 유용성과 미국 주식시장으로부터 한국시장으로 변동폭 정보의 이전효과를 추정하는 데 연구목표를 두고 있다. 이를 위해 우리나라의 코스피200 주가지수와 미국 주식시장을 대표하는 S&P500의 1999년 7월 1일부터 2011년 6월 30일까지 일간자료(총 2,968일, 144개월)를 사용하였다. 일간변동폭은 수익률의 절대값과 매우 높은 상관관계를 갖고 있으며 시기구분에 관계없이 일관성 있게 나타나고 있으므로, 주가변동폭은 투자위험을 측정하는 유용한 척도로 간주될 수 있는 것으로 간주된다. 코스피200의 조건부변동폭은 Weibull 분포를 우도함수로 사용한 CARR(1, 1) 모형에 의해 적절하게 추정되었다. CARR(1, 1)의 추정결과에 의하면, 코스피200의 일간변동폭이 그 자체의 시차값에 의해 매우 유의하게 결정됨과 동시에 S&P500의 t-1일 변동폭에 대해서도 높은 민감도를 보이고 있다. 그러나 이 민감도는 약세시장에 감소한다. 마지막으로 주목할 필요가 있는 점은 2008년 9월 금융위기 이후에 수익률 이전효과도 큰 폭으로 감소하고 있고 변동폭 이전효과도 크게 감소하고 있다는 점이다. 이점은 2008년 금융위기 이후 한국 주식시장의 미국시장에 대한 의존도가 감소하고 있음을 의미한다.

Abstract

I analyzed the usefulness of price range information to measure the market volatility and estimate the range spillover from the U.S. equity market to the Korean market. I used daily price data of the KOSPI200 and S&P500 indexes from July 1, 1999 to June 30, 2011. The daily ranges of both indexes have very high correlations to the absolute values of daily returns which are interpreted as realized values of the standard deviations. This suggests that the price range can be a useful measure of market volatility. The conditional ranges of the KOSPI200 is properly modelled by the CARR(1, 1) model, of which likelihood function is the Weibull distribution. The estimated results of the CARR(1, 1) show that the daily range of the KOSPI200 are highly significantly explained by its lagged values and that it has hight sensitivity to the S&P500 range of day t-1. Finally, the volatility spillover as well as the return spillover from the U.S. equity market to the Korean market has decreased significantly since the global financial crise of September 2008. This means that the informational dependence of the Korean equity market to the U.S. market and it needs more detailed further analysis.

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