한국주식시장 펀드매니저의 위험변경 행태 분석
A Study on the Risk Shifting Behavior of Fund Managers in Korean Stock Market
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초록
본 연구는 펀드매니저들의 펀드위험변경이 펀드의 성과와 펀드의 유형에 따라 어떻게 달라지는지 그 특성을 알아보고, 위험변경의 결과가 펀드가치에 어떤 영향을 주는지를 분석하고자 하였다. 분석결과 첫째, 펀드의 과거 성과가 저조할수록 위험변경이 더 많이 이루어진 것으로 나타났다. 이와 같이 위험변경 혜택이 큰 펀드에서 실제로 위험변경이 더 많이 발생한다는 것은 펀드매니저들이 투자자들의 기대와는 다르게, 매우 높은 위험을 부담하는 펀드운용의 가능성을 보여주는 것이다. 둘째, 펀드운용기간과 위험변경 간에도 음(-)의 관계를 보여 운용기간이 짧은 펀드일수록 운용기간이 오래된 펀드에 비해 상대적으로 위험을 높이는 것으로 나타났다. 또한, 펀드의 규모가 대규모일수록 위험변경을 더 많이 한 것으로 확인되었다. 셋째, 위험변경이 펀드가치에 미치는 효과를 검증한 결과 위험을 높인 펀드들의 수익률이 저조한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 펀드매니저가 위험을 많이 변화시키는 펀드는 투자자 입장에서 좋지 않다는 것을 시사하는 것이다. 한편 소규모펀드는 펀드들의 성과가 우수한 것으로 나타나 펀드매니저들의 위험변경이 펀드가치 제고에 도움이 된 것으로 확인되었다. 이상의 연구결과가 시사하는 바는 한국자산운용시장에서도 펀드매니저가 자신의 이익을 고려하여 펀드의 위험을 변화시키는 운용전략을 실행할 가능성이 있다는 점이다. 이에 따라 펀드투자자들은 자산운용시장에 정보비대칭으로 인한 문제가 존재할 가능성이 있음을 인식할 필요가 있다. 따라서 펀드투자자들은 과거성과가 저조하였고 운용기간이 짧거나 운용규모가 큰 펀드의 선택에 신중을 기할 필요가 있으며, 소규모 펀드에 투자함으로써 정보비대칭 문제로 인한 비용을 최소화할 수 있을 것이다.
Abstract
This study investigates the characteristics for risk shifting behavior of fund managers and their performance consequence. First of all, the empirical results show that the funds with relatively prior poor performance, younger increase more risk. In fact, those funds that expect higher benefit from risk shifting are more likely to increase risk, which means that fund managers take substantially higher risk contradictory to investor expectations. Secondly, the consequence of risk shifting prove that funds perform particularly pooly after increasing risk. However, smaller funds show good performance. It suggests that risk shifting behavior by fund manager in smaller funds may increase the value of the funds. Therefore, investors must be cautious when selecting relatively big and past underperforming funds. Furthermore, selecting relatively past good performing and smaller funds investors may minimize the cost resulting from asymmetric information.
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