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논문KCI 등재

주가 추세요인의 추출방법과 수익성 분석

Profitability of Trend Factors in Korean Stock Markets

김진우|정우성|고봉찬
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2021.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제38권 제2호|pp. 251-288|DOI 10.22510/kjofm.2021.38.2.009

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Factor Investing추세요인이동평균주가추세추종전략장단기 주가반전중기모멘텀팩터투자Trend FactorMoving Average PriceTrend ChaseST and LT ReversalsMidterm Momentum
주제분류경영학

초록

본 연구는 2001년부터 2016년까지 국내 주식시장에 상장된 주식들을 대상으로 주식투자 실무에서자주 사용하는 3일 이동평균부터 1,000일 이동평균까지 총 11개의 단기 및 중장기 이동평균주가에서매월 추출한 추세신호를 기반으로 익월의 기대수익률을 추정하고, 이것이 가장 높았던 주식군을매수하고, 가장 낮았던 주식군을 매도하여 주가 추세요인(trend factor) 포트폴리오를 구성하였다. 이러한 추세요인은 월평균 1.99%에 달하는 매우 유의한 초과수익률(가치가중)을 보였으며, 주식시장불황기에는 이보다 더 높아서 월평균 2.21%에 달하였다. 또한 기존 문헌에서 주가추세들로 잘 알려진단기반전요인, 중기모멘텀요인, 장기반전요인들에 비해 월등히 높은 수익성을 보였으며, Fama-French의3요인과 모멘텀 요인들보다 샤프지수와 최대손실률 측면에서 우월한 것으로 나타났다. 횡단면 회귀분석에서 기업규모, 장부가대비 시가비율, 과거수익률 등을 통제한 이후에도 추세요인은 유의한 주식수익률설명력을 갖는 것으로 나타났고, 1개월 이상의 보유기간에 대해서도 그 수익성이 약 6개월까지 지속된다는것을 확인하였다. 이처럼 우월한 추세요인의 수익성은 추세요인 구성표본을 변경하거나, 추세요인 구성방법을달리하여도, 그리고 주가에 영향을 미칠 수 있는 여러 특성변수들과 정보불확실성 변수 등을 통제한후에도 여전히 통계적으로 유의하게 나타났다. 따라서 이러한 추세요인은 새로운 팩터투자의 하나로서투자실무에서 유용하게 활용될 수 있을 것으로 기대된다.

Abstract

This paper proposes a trend factor as a potential factor explaining the variation of stock returns. The trend factor is constructed by buying stocks with the highest expected returns and selling stocks with the lowest expected returns, where the expected returns for stocks are estimated using trend signals extracted from a total of 11 short-term and mid- to long-term moving average stock prices. The trend factor generates a significant excess return of 1.99% per month on average, which is even larger during the stock market recession, reaching an average of 2.21% per month. In addition, the trend factor has a dominant explanatory power on stock returns than other factors, such as short-term reversal factor, midterm momentum factor, and long-term reversal factor, which are well known as stock price trends in the existing literature, and is superior to the Fama-French three factors and momentum factor in terms of the Sharpe ratio and maximum drawdown. In the cross-sectional regression analysis, the trend factor maintains its explanatory power on stock returns even after controlling for the company size, market value to book value, past stock returns, and information uncertainty. The predictability of trend factors persists up to the next 6 months and remains significant even after changing the sample stocks, changing the method of calculating trend factors, and controlling various characteristic variables and information uncertainty variables that may affect the stock prices.

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