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논문KCI 등재

사회책임투자지수 편출･입에 대한 주식시장의 반응

Stock Market Responses to the Revision of ESG Index

우민철|김명애
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2021.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제38권 제2호|pp. 43-64|DOI 10.22510/kjofm.2021.38.2.002

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사건연구Event Study사회책임투자ESG IndexSocially Responsible InvestmentESG 지수시장 조정 비정상수익률시장 조정 비정상거래량회전율Market Adjusted Abnormal ReturnsMarket Adjusted Abnormal Trading Turnover
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국거래소가 산출하는 사회책임투자지수(이하 ESG 지수)의 신규 편입 및 편출 종목에대해서 공시일의 주식시장 반응을 분석한다. 시장대표지수 수익률 대비 사건기간 누적 시장 조정비정상수익률과 평균․시장 조정 비정상거래량회전율 지표를 이용한 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, ESG 지수 신규편입 정보에 대해서 주가가 통계적으로 유의하게 상승했으며, 편출 정보에 대해서는통계적으로 유의한 하락이 나타났다. 또한 시장 조정 비정상거래량회전율 역시 지수 편입과 편출의경우에 추정기간 평균치 대비 각각 유의하게 상승한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 투자자들이ESG 지수 편출․입 정보에 민감하게 반응함을 시사한다. 둘째, ESG 지수 편출․입에 대한 반응이대체로 유가증권 시장보다 코스닥 시장에서 더 뚜렷한 양상을 보였다. 지수 편출 정보에 대한 주가하락반응이 코스닥 시장에서 더 오랫동안 나타났으며, 추정기간 평균치 대비 공시일의 시장 조정 비정상거래량회전율 상승 정도가 지수 편입과 편출의 경우에 모두 코스닥 시장에서 두드러지게 나타났다. 이는 ESG 지수 편출․입 사건이 코스닥종목에서 더 민감한 정보임을 시사한다. 셋째, 산출 시작시점을기준으로 ESG 지수들을 분류했을 때, 초기에 설정된 ESG 지수의 편출․입에 비해서 상대적으로최근에 설정된 ESG 지수의 편출․입 효과에 대한 시장반응이 더 뚜렷했다. 이는 후자에 속하는 지수들이이전보다 더 효과적으로 ESG 특징을 포착하고 있거나 또는 국내 주식시장에서 기업의 ESG 측면에대한 투자자들의 인식이 전보다 강화되었음을 시사한다.

Abstract

We examine the stock market responses to including/excluding of a stock to/from socially responsible investment indices (‘ESG indices’ hereafter) announced by Korea Exchange. Using the cumulative market adjusted abnormal returns during the event window and the mean and market adjusted abnormal trading turnover measure on the event date, we find the following empirical results. First, positive price changes are observed for the inclusion of a stock in the ESG index, while negative price changes are observed for the exclusion. The cumulative market adjusted abnormal returns are statistically significant in both cases. The increases in market adjusted abnormal trading turnover are also statistically significant for both the inclusion and the exclusion compared to the average figures of the estimation period. The results imply that the revision of ESG indices is useful information to investors. Second, market responses tend to appear more distinctive in the KOSDAQ market compared to KOSPI market. Negative price responses are shown longer in KOSDAQ market and the increase in the abnormal trading turnover was also stronger in KOSDAQ market for both the inclusion and the exclusion cases of stocks. The results suggest that the revision of ESG index is considered more important in KOSDAQ market. Third, the stock market responses are stronger for the revisions to the ESG indices that are developed more recently. This suggests that in Korean stock market the indices developed later capture the ESG aspects of firms more effectively than did the early developed ones or investors have been aware of ESG aspects during recent years.

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