소유경영자지분율과 자본구조 : 외환위기 이후기간 패널자료분석
Managerial Share Ownership and Capital Structure : Evidence from Panel Data
0
조회
0
다운로드
28
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 외환위기 회복 이후기간을 대상으로 경영자 유인이 자본구조에 미치는 영향을 분석하기 위하여 소유경영자지분율과 레버리지비율간의 관계를 패널자료분석법을 이용하여 검증하였다. 연구결과는 첫째, 전체기간분석에서 소유경영자지분율수준이 58.48%까지는 지분율의 증가에 따라 레버리지비율이 감소하고, 그 이상의 지분율 수준에서는 소유경영자지분율의 증가에 따라 레버리지비율이 증가하는 U字형 곡선관계가 존재한다는 것을 확인하였다. 둘째, 하위기간으로 구분하여 분석한 결과에서 [하위기간 1]에서는 소유경영자지분율과 자본구조간에는 逆형 비선형관계가 존재한다는 것을 확인할 수 있었다. 소유경영자지분율이 낮을 때는 소유경영자지분율의 증가에 따라 레버리지수준이 감소하고, 경영자 안주현상이 발생할 수 있는 지분율 수준에서는 소유경영자지분율의 증가에 따라 레버리지비율의 증가현상이, 그 이상의 지분율수준에서는 다시 레버리지비율이 감소하여 본 연구의 가설을 지지하는 결과를 얻을 수 있었다. [하위기간 2]에서는 소유경영자지분율 수준이 증가할수록 레버리지 수준이 높아지는 결과를 보였다. 이는 정부의 레버리지 축소정책이 어느 정도 완화되면서 경영자는 부채를 증가시킴으로써 향유할 수 있는 이익을 최대화하고자 하는 유인이 강하게 나타난 것으로 이해할 수 있었다. 이러한 연구결과로부터 기업들은 레버리지로 인하여 파산위험, 재무적 곤경 현상, 경영자 자신의 고용위험 등과 같이 위험 부담이 많이 증가하는 경우에는 상당한 수준의 지분율 범위까지 레버리지를 감소시키고자 하는 유인을 갖는다는 것을 알 수 있었다. 그러나 재무위험에 대한 부담이 어느 정도 완화되는 경우에는 레버리지효과를 향유하고자 하는 유인이 강해진다는 것을 확인할 수 있었다.
Abstract
The agency relationship between managers and shareholders has the potential to influence decision-making in the firm which in turn potentially impacts on firm characteristics such as value and leverage. Using an agency framework, we examine the relation between ownership structure and capital structure during post-IMF period. We used the balanced panel data for 378 korean listed companies during the 1999-2005. The panel data sets consist of time-series observation on each of 378 cross-sectional units. The results indicate a non-linear U-shaped relation between the level of managerial share ownership and leverage with the relation reaching a minimum at 58.48 per cent of management share ownership. As managerial share ownership increase from a low level, managers have incentive to reduce the debt level for decreasing the financial risk, resulting in a lower lever of debt. However, when corporate managers hold a significant proportion of a firm’s shares, managers have incentive to increase the debt level for leverage effects, resulting in a higher lever of debt.
참고문헌 (38)
- 강철규, "재벌의 금리차 지대와 소유구조, 한국의 대기업", pp.141~158 (1995), 포스코경영연구원
- 김건우, "소유구조와 자본구조의 관계" (1997), 한국조세연구원
- 김병곤, "소유구조와 자본구조의 상호관계가 기업다각화에 미치는 영향", 18(2), pp.57~79 (2001)
- 김병곤, "소유구조와 자본구조의 상호관계가 기업가치에 미치는 영향", 32(5), pp.1375~1394 (2003)
- 윤계섭, "“한국기업의 소유와 경영의 분리 및 그 효과에 관한 연구”", pp.45~49 (1990)
- 조지호, "기업소유구조와 재무정책의 상호관련성에 관한 연구-자본구조 투자 및 배당을 중심으로-", 22(2), pp.1~41 (2005)
- Agrawal, "“Large Shareholders and Monitoring of Managers ：The Case of Antitakeover Charter Amendments ” Journal of Financial and Quantitative Analysis", pp.143~161 (1990)
- Agrawal, "and ownership control：The case of all-equity firms ” Journal of Finance", pp.1325~1331 (1990)
- Y, "“Risk reduction as a managerial motive for conglomerate mergers ” Bell Journal of Economics", pp.605~617 (1981)
- Baltagi, Badi H, "Econometric Analysis of Panel Data" (1995), John Wiley & Sons, England
- C. T, "and the Impact of Institutional Holdings：An Agency Perspective", pp.38~50 (1994)
- Berger, P, "Managerial entrenchment and capital structure decision", 52, pp.1411~1437 (1997)
- Bradley, "“On the existence of an optimal capital structure：Theory and evidence ” Journal of Finance", pp.857~880 (1984)
- Brailsford, Timothy J, "On the relation between ownership structure and capital structure", 42, pp.1~26 (2002)
- T, "“The Lagrange Multiplier Test and its Application to Model Specification in Econometrics ” Review of Economic Studies", pp.239~253 (1980)
- Chamberlain, "eds. Handbook of Econometrics" (1984)
- Chen, Carl R, "An Agency Analysis of Firm Diversification ：The Consequences of Discretionary Cash and Managerial Risk Considerations", 14, pp.247~260 (2000)
- H, "“The structure of ownership and the theory of the firm ” Journal of Law and Economics", pp.375~393 (1983)
- H, "“The Structure of Corporate Ownership：Causes and Consequences ” Journal of Political Economy", pp.1155~1177 (1985)
- Fama, "“Separation of ownership and control ” Journal of Law and Economics", pp.301~325 (1983)
- Ferri, "“Determinants of financial structure：A new methodological approach ” Journal of Finance", pp.631~644 (1979)
- Friend, "“Determinants of Capital Structure ” in Andy Chen Research in Finance", pp.1~19 (1987), JAI Press
- Friend, "“An Empirical Test of the Impact of Managerial Self- Interest on Corporate Capital Structure ” Journal of Finance", pp.271~281 (1988)
- Hamada, "” Journal of Finance", pp.13~31 (1969)
- Hausman, "“Specification Tests in Econometrics", ” eco(metrica), pp.1251~1272 (1978)
- Jensen, "“Agency costs of free cash flow", pp.323~329 (1986)
- Jensen, "“Theory of the Firm：Managerial Behavior ” Journal of Financial Economics", pp.305~360 (1976)
- Jensen, "“Simultaneous determination of insider ownership ” Journal of Financial and Quantitative Analysis", pp.247~263 (1992)
- Lehn, "“Free cash flow and stockholder gains in going private transaction ” Journal of Finance", pp.771~789 (1989)
- Leland, "” Journal of Finance", pp.371~387 (1977)
- Manne, "“Mergers and the market for corporate control ” Journal of Political Economy", pp.110~120 (1965)
- H, "” Journal of Financial and Quantitative Analysis", pp.539~560 (1992), “Executive incentive plans
- F, "“The cost of capital and the theory of investment", pp.261~297 (1958)
- Myers, "“Corporate Financing and Investment Decisions When Firm Have Information That Investors Do Not Have ” Journal of Financial Economics", s. c. and(c. majluf)
- Rubinstein, "“A Mean-Variance Synthesis of Corporate Financial Theory ” Journal of Finance Research", pp.167~182 (1973)
- Scott, "“Industry influence on financial structure", pp.67~73 (1975)
- Andrei, "” Journal of Political Economy", pp.461~488 (1986)
- M, "” Journal of Accounting and Economics"