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한국기업의 소유구조와 기업가치 : 경영자지분율의 동태적 분석

Dynamics of Managerial Ownership and Firm Value

김병곤|김동욱
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2013.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제30권 제1호|pp. 85-113

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기업가치Panel Data AnalysisFirm Value소유구조Ownership StructureManagerial Ownership경영자지분율동태적 분석발행주식수보유주식수Ownership Dynamics
주제분류경영학

초록

본 연구는 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조의 변화가 기업가치의 변화에 미치는 영향을 동태적으로 분석하였다. 분석결과를 요약하면, 첫째, 시점 초에 경영자지분율이 높은 기업은 기간 동안 지분율이 대규모로 감소할 가능성이 낮고, 대규모로 증가할 가능성이 높다는 것을 알 수 있었다. 전년도 기간() 동안 경영자지분율이 증가한 기업은 기간 동안 경영자지분율이 대규모 감소하는 경향이 있고, 대규모로 증가할 가능성은 낮다는 것을 확인하였다. 둘째, 현재 시점()에 높은 지분율을 보유하고 있는 경영자는 보유하고 있는 주식을 매각하여 보유주식수를 감소시키기 보다는 주식매입을 통해 보유주식수를 증가시키려는 경향이 있고, 자사 주식의 매입과 소각을 통해 발행주식수를 감소시키고자 한다는 것을 알 수 있었다. 전기()에 경영자지분율이 증가한 기업은 경영자의 보유주식 매각과 신주발행에 의해 지분율이 대규모로 감소하는 현상이 발생하지만, 보유주식수 증가에 의해 지분율이 증가할 가능성은 낮다는 것을 알 수 있었다. 셋째, 현재 시점()에 경영자지분율이 증가하면 동일기간 동안의 기업가치에 부정적인 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 한편 과거시점()의 경영자지분율의 변화가 현시점()의 기업가치 변화에 유의적으로 영향을 미친다는 증거는 확인할 수 없었다. 이는 경영자지분율의 변동에 대한 지연된 정보가 기업가치의 변화에 영향을 미친다는 증거를 확인할 수 없는 결과였다. 넷째, 기업의 발행주식수 증가로 인하여 경영자지분율이 하락하는 경우에 기업가치가 증가한다는 것을 알 수 있었다. 이는 발행주식수의 증가 때문에 경영자지분율이 하락하지만, 신규주식발행을 통해 외부자본을 조달함으로써 투자를 확대하여 기업가치의 증가를 가져오는 것으로 이해할 수 있었다. 다섯째, 현재 시점()에 경영자지분율이 대규모로 감소하면 동기간 동안 기업가치가 감소한다는 것을 알 수 있었다. 이러한 영향관계는 현재 시점()의 발행주식수의 증감 때문에 발생하는 것으로 분석되었다.

Abstract

We examine the dynamics of managerial ownership for Korean firms from 2002 to 2010 and their relation to changes in firm value. We exploit the dynamic relation between ownership changes and change in firm value. We focus on large changes to avoid the problem highlighted by Zhou(2001). A further advantage of looking at the relation between firm value and managerial ownership dynamically is that it is possible to decompose changes in managerial ownership into ones caused by changes in holdings of shares by managers and others caused by increases or decreases in shares outstanding. According to analysis, the following results can be obtained. Firstly, large decreases in managerial ownership is less likely and large increases in managerial ownership is more likely if the level of managerial ownership is high. Secondly, managers who have large ownership are more likely to experience managerial purchases and share repurchases. Thirdly, we find that there is negative relation between changes in q and changes in contemporaneous ownership. However, we find no evidence that there is any relation between changes in q and changes in lagged ownership. Fourthly, we find that the positive relation between large decrease in managerial ownership and changes q is driven by increase in the number of shares outstanding rather than decrease in shares owned by manager.

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