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한국기업의 사업다각화가 자본구조에 미치는 영향 : 외환위기 이후기간 패널자료분석

Business Diversification and Capital Structure : Implication from Panel Data

김동욱|김병곤|곽철효
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2007.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제6권 제1호|pp. 169-193|DOI 10.35527/kfedoi.2007.6.1.008

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business diversificationpanel data고정효과모형fixed effect modelrandom effect model패널자료분석자본구조capital structure사업다각화확률효과모형
주제분류경영학

초록

본 연구는 외환위기 회복 이후기간을 대상으로 사업다각화가 자본구조에 미치는 영향을 패널자료분석법을 이용하여 검증하였다. 연구결과는 첫째, 다각화수준을 나타내는 베리-허핀달지수 0.2950까지는 다각화수준의 증가에 따라 레버리지비율이 감소하고, 그 이상의 수준에서는 다각화수준의 증가에 따라 레버리지비율이 증가하는 U字모양의 2차형 비선형관계가 존재한다는 것을 확인하였다. 따라서 우리나라 기업의 경우 다각화수준이 베리-허핀달지수 0.2950 이하인 경우에는 다각화수준의 증가에 따라 외부자본시장보다 더 효율적으로 자원을 할당할 수 있는 내부자본시장의 확대효과가 크게 나타나서 내부에서 창출되는 현금흐름을 활용함으로써 기업의 레버리지비율이 낮아진다는 것을 알 수 있었다. 한편 다각화수준이 베리-허핀달지수 0.2950 이상일 경우에는 다각화수준의 증가에 따라 이익변동성의 축소효과가 커져 부채부담능력이 증가하고, 경영자는 비관련 위험사업에 투자함으로써 발생할 수 있는 사업리스크의 증가를 채권자에게 분산시킬 목적으로 레버리지를 증가시켜 레버리지비율이 높아진다는 것을 알 수 있었다. 둘째, 자료가 가지고 있는 횡단면-시계열자료의 특성을 반영하지 않은 분석방법을 사용하는 경우에는 분석결과에 큰 차이를 가져올 수 있음을 알 수 있었다. 고정효과모형을 이용한 분석에서는 다각화와 레버리지비율간에는 U字형 2차형 비선형관계가 존재하는 것으로 나타났지만, OLS나 확률효과모형을 이용한 분석에서는 선형관계가 존재하는 것으로 분석되었다.

Abstract

The purpose of this study is to analyze the effect of business diversification on the capital structure in Korea. We use the balanced panel data for 378 listed companies during the 1999-2005. The panel data sets consist of time series observations on each of 378 cross-sectional units. This research suggests an U-shaped relationship between business diversification and capital structure. We find that leverage initially decrease with enlarges in corporate diversification, however, beyond a Berry-herfindhal index 0.2950, increase with enlarges in corporate diversification. This study also shows that the choice of methodologies is important in analyzing the relationship between business diversification and capital structure. In fixed effect model, we could find that a non-linear U-shaped relation between the business diversification and leverage. But in the random effect model and the OLS model, we couldn't have any significant relations in quadratic model.

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