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한국 가족기업의 지배구조와 투자기회가 배당정책에 미치는 영향에 관한 연구

The Effect of Corporate Governance and Investment Opportunity on Dividend Policy : Evidence from Korean Family Firms

김병곤|전영환|김동욱
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2014.06|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제31권 제2호|pp. 107-140

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배당지배구조Corporate GovernancePanel Data Analysis패널회귀모형내생적 전환회귀모형투자기회Investment OpportunityDividend PolicyEndogenous Switching Regression Model
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 우리나라 가족기업의 지배구조와 투자기회가 배당정책에 미치는 영향을 분석하였다. 2005년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업 총 4,387개 기업-연도 자료를 대상 으로 패널자료회귀분석법과 내생적 전환회귀모형을 응용하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 우리나라 기업 중에 최대주주 및 그 친인척의 지분율이 50% 이상이 되는 경우에는 가족기업 특성이 배당성향에 부(-)의 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 이는 기업을 실질적으로 통제할 수 있는 지배가족이 존재하는 경우에는 가족통제가 효율적인 기업 지배메커니즘으로 작동되기 때문에 배당에 의한 경영통제의 필요성이 낮아져서 배당지급이 축소되는 것으로 이해할 수 있었다. 둘째, 우리나라 기업의 경우 지배구조가 배당정책에 영향을 미치고, 지배구조가 양호한 기업일수록 배당을 증가시킨다는 것을 알 수 있었다. 그러나 투자기회가 기업의 배당정책에 영향을 미친다는 증거는 확인할 수 없었다. 가족기업 표본만을 대상으로 분석한 결과에서도 동일한 결과를 확인할 수 있었다. 셋째, 우리나라 가족기업들의 경우 지배구조의 특성이 투자기회와 배당정책 간의 관계에 주요한 영향을 미치고, 양호한 지배구조체제를 갖춘 가족기업은 투자기회가 증가하면 배당을 감소시킨다는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 분석결과로부터 우리나라 가족기업에서는 La Porta et al.(2000)이 제시한 결과모형가설이 지지되는 것으로 이해할 수 있었다.

Abstract

This study investigates the effect of corporate governance and investment opportunities on dividend policy. Using cross-sectional data on total 4,387 Korean listed companies, we estimate the relationship between investment opportunity and dividend policy for 8 years, from 2005 to 2012, with panel data analysis and endogenous switching regression model approach. The sample is divided into strong and weak governance regimes to investigate the outcome and substitute effect of La Porta et al. (2000). The results of this study support the outcome model hypothesis, that is, that investment opportunity and dividend are negatively related in firms with strong corporate governance but little related in firms with weak governance. In terms of corporate governance, we show that corporate governance significantly influences the relationship between investment opportunity and dividend policy.

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