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한국기업의 가족경영은 기업가치를 감소시키는가?

Family Ownership and Corporate Value: Evidence from Korean Family Firms

김병곤|김동욱
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2016.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제15권 제2호|pp. 91-120|DOI 10.35527/kfedoi.2016.15.2.004

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Tunneling기업가치Agency TheoryPanel Data Analysis대리인이론패널자료회귀분석Corporate Value가족기업터널링Family Ownership
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 한국기업을 대상으로 가족경영 특성이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 2004년부터 2014년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 총 5,760개 기업을 대상으로 패널자료회귀분석법을 사용하여 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 한국기업의 가족경영은 기업가치를 감소시킨다는 것을 알 수 있었다. 지배가족 구성원이 경영에 참여하거나, 지배가족이 있는 기업집단의 계열사인 경우에 기업가치가 낮아지는 특성이 있음을 알 수 있었다. 둘째, 가족경영 기업의 가치 감소 요인을 분석한 결과, 먼저 한국기업의 가족경영에 있어 경영진보수는 기업가치 감소 요인과는 무관하다는 것을 알 수 있었다. 그에 비해 배당정책은 지배주주의 과도한 보상 추구수단으로 작용할 수 있는 것으로 이해되었다. 한편 가족기업에 있어 내부거래인 장기공급계약과 지분출자는 기업가치에 정(+)의 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 비가족기업에서 장기공급계약과 대여금이 부(-)의 영향관계로 나타난 것과 큰 차이가 있었다. 가족기업에 있어 소유지배괴리도는 기업가치에 부(-)의 영향을 미친다는 것으로 알 수 있었다. 다만 이러한 관계는 비가족기업에도 나타나는 현상으로 가족기업이 비가족기업에 비해 더 강하게 나타나지만 가족기업만의 특성이라고 말하기는 어려웠다. 셋째, 가족경영 특성이 기업가치를 감소시키는 요인은 재벌기업에서 보다는 비재벌기업에서 주로 나타나는 현상임을 알 수 있었다. 즉 가족경영을 영위하는 비재벌기업의 배당정책과 소유지배괴리도가 기업가치를 감소시키는 주된 요인이 된다는 것을 알 수 있었다.

Abstract

This study investigates the effect of family ownership on corporate value. Using cross-sectional data on total 5,760 Korean listed companies, we estimate the relationship between family ownership and corporate value for 11 years, from 2004 to 2014, with panel data analysis. An empirical analysis reveals that Korean family ownership reduces firm value. We found that Korean family firm value is reduced when controlling family shareholders are involved in management and the company is included in business group with controlling family shareholders, or because agency costs are a result of ownership-control disparity. When the controlling shareholders of Korean family firms have increasing control over the general meeting of shareholders and the board of directors, the management entrenchment effects associated with agency costs reduce firm value. Also we found that the agency costs related with dividend policy and ownership-control disparity are strongly negative effect to non-chaebol family firms’ value.

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