지배주주가 보유현금, 투자, 배당에 미치는 영향
The Effects of Controlling Shareholders on Cash Holdings, Investment, and Dividend Policy
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초록
본 연구는 2000년부터 2010년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장되어 있는 비금융기업을 대상으로 지배주주 특성이 기업의 보유현금 및 투자, 그리고 배당에 미치는 영향을 분석하였다. 특히 본 연구에서는 단순히 해당 자산의 비중을 살펴보는 대신, 해당 자산들이 기업가치 증가에 미치는 영향이 지배주주 특성에 따라 달라지는지 분석하였다. 분석 결과, 지배주주의 지분율이 높고 1대 주주의 상대적 영향력이 클수록 보유현금이 해당 기업의 가치에 미치는 긍정적인 영향이 유의적으로 낮게 나타나 대리인 이론의 주장을 지지하는 결과를 확인할 수 있었다. 특히 잉여현금흐름이 많거나 정보비대칭 정도가 큰 기업일수록 지배주주가 기업가치에 미치는 부정적인 영향이 더욱 큰 것으로 나타났다. 투자 역시 정보비대칭이 낮은 기업에서 지배주주의 영향력이 커질수록 기업가치에 더욱 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타나 대리인 이론에서의 주장대로 효율적인 지배주주 감시가 투자가치 상승에 기여하는 것을 확인하였다. 하지만 배당이 기업가치에 미치는 영향은 지배주주 특성별로 뚜렷한 차이가 있다는 직접적인 증거를 찾을 수 없었다.
Abstract
Using the Korean non-financial firms listed on the KOSPI and KOSDAQ market over the 2000-2010 period, we examine the effects of controlling shareholders on a firm’s cash holding, investment, and dividend policy, focusing more on the incremental value of them. We find that a firm with more controlling shareholders’ ownership ratio and higher relative power of the controlling shareholders tends to have higher value of cash holdings. Also, in a firm with more excess cash holdings and information asymmetry, the controlling shareholders tend to affect the firm value negatively. In addition, the marginal value of investment tends to be higher in a firm with lower information asymmetry and higher relative power of controlling shareholders, which is consistent with the view of agency theories. However, we could not identify the controlling shareholders as a key determinant to affect a firm’s marginal value of dividends.
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