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기업지배구조가 투자기회와 배당정책의 관계에 미치는 영향에 관한 연구: 패널자료회귀모형과 내생적 전환회귀모형을 응용하여

The Effect of Corporate Governance on the Relationship between Investment Opportunity and Dividend Policy: Panel Data Analysis and Endogenous Switching Regression Model Approach

김병곤|전영환|김동욱
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2013.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제12권 제3호|pp. 131-153|DOI 10.35527/kfedoi.2013.12.3.006

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배당지배구조Corporate GovernancePanel Data Analysis패널회귀모형내생적 전환회귀모형투자기회Investment OpportunityDividend PolicyEndogenous Switching Regression Model
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 기업지배구조가 투자기회와 배당정책의 관계에 미치는 영향을 분석하였다. La Porta et al.(2000)의 연구에 기초하여 한국기업을 대상으로 결과모형가설과 대체모형가설의 지지여부를 분석하였다. 이를 위해 지배구조 특성에 따라 주주권리보호가 양호한 기업(SCG)과 주주권리보호에 취약한 기업(WCG)으로 나누어 패널자료회귀모형과 내생적 전환회귀모형을 응용하여 분석하였다. 표본기업은 2004년부터 2012년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업 중에서 5,119개를 선정하였다. 실증분석 결과를 요약하면, 첫째, 투자기회는 배당정책에 유의하게 정(+)의 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 투자기회가 많은 고성장기업의 경우 배당을 증가시키는 경향이 있음을 확인할 수 있었다. 이러한 관계는 지배구조의 특성이 통제된 상황에서도 동일하게 나타난다는 것을 알 수 있었다. 둘째, 표본기업을 지배구조가 양호한 집단과 취약한 집단으로 나누어 분석해본 결과, 취약한 지배구조집단에서 투자기회가 배당에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 이러한 결과는 대체모형가설을 지지하는 결과로 해석할 수 있었다. 즉 주주에 대한 권리보호가 취약한 기업에서는 주주의 법적권리를 보호한다는 신호로 배당정책을 활용하고 있는 것으로 이해할 수 있었다. 셋째, 내생적 전환회귀모형을 사용한 투자기회와 배당정책 간의 분석 결과에서도 대체모형가설이 지지된다는 것을 알 수 있었다.

Abstract

This study investigates whether the effect of investment opportunities on dividends is influenced by corporate governance. Using cross-sectional data on total 5,119 Korean listed companies, we estimate the relationship between investment opportunity and dividend policy for 9 years, from 2004 to 2012, with panel data analysis and endogenous switching regression model approach. The sample is divided into strong and weak governance regimes to investigate the outcome and substitute effect of La Porta et al.(2000). The results of this study support the substitute model hypothesis, that is, that investment opportunity and dividend are positively related in firms with weak corporate governance but little related in firms with strong governance. In terms of corporate governance, we show that corporate governance significantly influences the relationship between investment opportunity and dividend policy. Regarding dividend policy, we conclude that dividends are utilized as tool to signal their good reputation for firms with high investment opportunity but where corporate governance is weak.

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