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한국기업의 소유지배괴리도와대리인문제, 배당정책

Ownership-Control Disparity and Dividend Policy in Korea: Perspectives of Agency Theory

김동욱|김병곤|김동회
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2011.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제10권 제2호|pp. 99-124|DOI 10.35527/kfedoi.2011.10.2.005

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재벌Chaebol대리인문제기업가치Panel Analysis소유지배괴리도Dividend PolicyAgency Problem소유경영기업전문경영기업Ownership-control Disparity
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 대리인문제 관점에서 소유지배괴리도와 배당정책 간의 관계를 분석하였다. 특히 소유지배괴리도가 큰 특징을 가진 재벌기업에서 이러한 영향관계가 더욱 뚜렷이 나타나는 가를 분석하기 위하여 전체 표본기업을 재벌기업과 비재벌기업으로 구분하여 분석하였다. 표본기업은 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 총 4,315개 비금융업종 기업을 대상으로 하였다. 패널분석은 총 4,315개의 개별기업이 횡단면단위를 구성하고, 각 기업이 9개년간의 시계열을 갖는 패널자료를 사용하였다. 실증분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 소유지배괴리도가 배당지급 여부에 미치는 유의미한 영향관계를 발견할 수 없었다. 즉 소유지배괴리도가 배당의 지급여부를 결정하는 결정적 요인인지 명확하지 않았다. 둘째, 소유지배괴리도와 배당률과 배당수익률의 관계를 분석한 결과에서는 전체기업 표본과 재벌기업, 비재벌기업 표본 모두에서 유의적인 영향관계가 나타나지 않았다. 소유지배괴리도와 배당성향 간의 관계를 분석한 결과에서는 전체기업 및 재벌기업 표본에서는 유의미한 영향관계가 발견되지 않았지만, 비재벌기업 표본에서는 정(+)의 영향관계가 발견되었다. 비재벌기업의 경우는 소유지배괴리도가 클수록 대리인문제를 축소시키기 위해 배당성향이 높아지는 것으로 이해할 수 있었다. 셋째, 소유지배괴리도와 배당금변동 간의 분석에서는 유의미한 영향관계를 발견할 수 없었다. 즉 소유지배괴리도가 배당금의 변동을 결정하는 결정적 요인인지 명확하지 않았다. 실증분석결과를 종합해 보면, 한국기업의 경우 전반적으로 소유지배괴리도로 인해 발생되는 대리인문제를 완화시키기 위해 배당정책을 적극적으로 활용한다는 증거는 확인할 수 없었다. 다만 비재벌기업에서는 소유지배괴리도로 인해 발생되는 대리인문제를 완화시키기 위해 배당성향을 높이는 경향이 있음을 알 수 있었다.

Abstract

This study aims to examine the influence of ownership-control disparity on corporate dividend policy based on 4,315 numbers of listed companies' time series panel data for 9 years from 2000 to 2008. This paper provides an empirical analysis of agency theory explanation for corporate dividend policy in Korea. This perspective asserts that dividend payments to shareholders may help to reduce agency problems either by increasing the frequency of external capital raising and associated monitoring by institutional investors, or by eliminating free cash-flow. According to analysis, the following results can be obtained. Firstly, we cannot find that the ownership-control disparity has significantly effects on the decision on the amount of dividends and to increase dividends. Secondly, we find that as ownership-control disparity became higher, non-Chaebol affiliated firms increase the dividend payout ratio to reduce agency problems.

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