미니선물 시장조성 중단이 유동성과 정보이전관계에 미친 영향
The Impact of the Abolition of Market Makers in Mini Futures on the Liquidity and Information Transmission
0
조회
0
다운로드
0
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 2021년 3월의 KOSPI200미니선물시장에서 시장조성자의 중단이 관련 시장의 유동성과정보이전관계에 미친 영향을 실증적으로 분석했다. 주요한 실증 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 시장조성중단 후 미니선물의 거래대금과 거래량을 포함한 유동성은 중단 전 기간에 대비하여 유의적으로급감하였으며, 시장조성자가 포함된 기관이 대폭적인 거래활동의 감소를 주도했다. 또한 미니선물의거래 활동의 위축과 더불어 원선물과 현물의 거래활동도 위축되어, 시장조성중단은 미니선물뿐만아니라 거래와 연계된 현물의 유동성 변동에도 영향을 미쳤음을 시사한다. 둘째, 미니선물의 유동성급감으로 인해 시장조성이 운영되었던 기간에 활발하게 작동했던 미니선물시장과 원선물의 현물시장에대한 정보이전관계는 중단 후 기간에는 유의적인 관계를 발견할 수 없었다. 시장조성 운영 기간의미니선물과 현물시장간에는 동일 과거 시차에서 유의적인 상호 양방향적 피드백 관계가 확인되었으며, 원선물의 현물시장에 대한 정보이전관계도 미니선물과 동일한 결과를 보였다. 이상의 실증결과는유동성 규모가 주요 기준인 현행 파생상품의 시장조성대상 종목 선정 정책의 재검토가 필요하며, 시장조성자 운영 정책이 시장간 연계성의 질적 수준에 미칠 영향을 고려하여 수립되어야 할 유의점을제시한다.
Abstract
This study empirically analyzed the impact of the abolition of market makers on March 2021 in the KOSPI200 mini futures market on the liquidity of related markets and information transmission. The main findings are as follows. First, after the abolition of market making system, liquidity of mini futures decreased significantly compared to the period before the abolition, and institutions including market makers led a significant decrease in trading activities. In addition to the contraction of the trading activities of mini futures, the liquidity of regular futures and spot market also concurrently decreased, implying that the abolition of market maker affected not only mini futures but also liquidity of spot linked to futures. Second, there was no significant interrelationship between the futures and spot market after abolition of market makers. A significant feedback relationship was evident between the mini futures and the spot market during the operation of market makers and the information transmission of the regular futures to the spot market was also as effective as that of the mini futures. These overall empirical results suggest that the policy of market makers in derivatives, of which only liquidity size is currently the main criterion, needs to be modified and should be established in consideration of the impact on the quality of intermarket connectivity.
참고문헌 (30)
- 강태훈, "고빈도 경쟁시장에서 시장조성자제도의 의무․보상기준 개선방향", 재무연구, 32(4), pp.607~650 (2019), 한국재무학회[DOI]
- 금융위원회, "시장조성자제도 개선 및 불법공매도 적발 강화를 통해 자본시장의 신뢰를제고하겠습니다", 보도자료, ~ (2020)
- 김도완, "유동성 공급자와 KOSPI200 ETF의 가격오차 현상", 한국증권학회지, 47(4), pp.579~605 (2018), 한국증권학회[DOI]
- 김석진, "미니지수선물 상장의 타당성 및 파급효과에 관한연구", KRX market, (114), pp.30~92 (2014)
- 박수철, "ETF 시장에서 유동성공급자는 정보 우위에 있는가?", 경영연구, 34(4), pp.1~28 (2019), 한국산업경영학회[DOI]
- 우민철, "ETN 시장에서의 유동성공급자 간 차이", 자산운용연구, 3(2), pp.1~18 (2015), 경영연구소[DOI]
- 이우백, "KOSPI200 원선물과 미니선물의 가격발견 기능 비교 분석", 선물연구, 24(4), pp.557~589 (2016), 한국파생상품학회
- 이우백, "KOSPI200 옵션과 미니옵션 페어트레이딩(Pairs Trading)전략의 수익성 분석", 선물연구, 26(1), pp.115~151 (2018), 한국파생상품학회
- 이우백, "주식선물시장의 가격발견 효과 분석", 선물연구, 26(4), pp.425~463 (2018), 한국파생상품학회
- 이우백, "주식시장 시장조성자의 유동성 제고의 실효성 분석", 한국증권학회지, 51(1), pp.27~62 (2022), 한국증권학회[DOI]
- 이우백, "코스피200 파생상품 거래승수 인하의 시장 유동성에 대한 영향력 분석", 재무관리연구, 39(2), pp.21~60 (2022), 한국재무관리학회[DOI]
- 정재만, "한국 주식시장 유동성 공급자(LP)의 성과 분석", 재무관리연구, 39(4), pp.219~249 (2022), 한국재무관리학회[DOI]
- 최영수, "ELW시장의 LP거래 체결패턴 분석", 金融工學硏究, 17(3), pp.1~27 (2018), 한국금융공학회[DOI]
- 최영수, "ELW LP 평가제도에 변동성 활용방안", 한국증권학회지, 41(1), pp.125~151 (2012), 한국증권학회
- 최혁, "ELW 시장에서의 유동성공급자 간 차이", 한국증권학회지, 39(2), pp.161~190 (2010), 한국증권학회
- 최혁, "유동성공급자 제도의 도입 효과 분석: ELW 시장을 대상으로", 한국증권학회지, 40(1), pp.19~55 (2011), 한국증권학회
- Chung, H., "Trading Platform, Market Volatility and Pricing Efficiency in the Floor-traded and E-mini Index Futures Markets", International Review of Economics and Finance, 19, pp.742~754 (2010)
- Eldor, R., "The Contribution of Market Makers to the Efficiency of Options Trading in Electronic Exchange", Journal of Banking and Finance, 30, pp.2025~2040 (2006)
- Hasbrouck, J., "Intraday Price Formation in US Equity Index Markets", Journal of Finance, 58, pp.2375~2400 (2003)
- Huang, R. D., "Is it Time to Split the S&P 500 Futures Contract?", Financial Analyst Journal, 53, pp.23~35 (1998)
- Karagozoglu, A. K., "Changing the Size of a Futures Contract : Liquidity and Microstructure Effects", Financial Review, 34, pp.75~94 (1999)
- Kurov, A., "Price Dynamics in the Regular and E-mini Futures Markets", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39, pp.365~384 (2004)
- Kurov, A., "Tick Size Reduction, Execution Costs, and Informational Efficiency in the Regular and E-mini NASDAQ-100 Index Futures Market", Journal of Futures Markets, 28, pp.871~888 (2008)
- Lin, C. C., "The Information Transmission between Two Substitutes of Index Futures: the Case of TAIFEX and mini-TAIEX Stock Index Futures", Asia-Pacific Management Review, 9, pp.689~707 (2004)
- McMillan, D. G., "Efficiency of the IBEX Spot-Futures Basis : The Impact of the Mini-Futures", Journal of Futures Markets, 28, pp.398~415 (2006)
- Pavabutr, P., "Price Discovery in the Indian Gold Futures Market", Journal of Economics and Finance, 34, pp.455~467 (2010)
- Tao, L., "Do Small Traders Contribute to Price Discovery? Evidence from the Hong Kong Hang Seng Index Markets", Journal of Futures Markets, 30, pp.156~174 (2010)
- Tse, Y., "Market Quality and Price Discovery : Introduction of the E-mini Energy Futures", Global Finance Journal, 16, pp.164~179 (2005)
- Tse, Y., "Do Designated Market Makers Improve Liquidity in Open-Outcry Futures Markets?", Journal of Futures Markets, 24, pp.479~502 (2004)
- Wang, T. T., "Price Discovery between Regular and Mini Index Futures in the Taiwan Futures Exchange", International Review of Economics and Finance, 27, pp.224~237 (2013)