한국 주식시장 유동성 공급자(LP)의 성과 분석
Performance Evaluation of Liquidity Providers in the Korean Stock Market
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본 연구에서는 2006년부터 2018년까지 한국거래소 유동성 공급자(liquidity provider; LP)의 유동성 개선 효과를 평가했다. 거래회전율과 Amihud의 비유동성 측정치로 LP의 성과를 평가했으며 주요한 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 유가증권시장과 코스닥시장에서 LP가 유동성을 공급한 기간 동안의 유동성은 유의적으로 개선되었다. 둘째, LP 계약이 종료된 후에도 그 성과는 지속되는 것으로 나타났다. 셋째, LP 계약에 명시된 유동성 공급의 조건인 호가수량과 최소스프레드율이 시장유동성 변동 수준에 대해 가지는 직접적인 설명력은 확인할 수 없었다. 이상의 실증분석 결과는 LP의 유동성 공급이 다른 시장참가자들의 유동성 공급을 창출하는 유동성 외부효과에서 중요한 역할을 수행할 수 있음을 시사한다. 대안적인 제도인 시장조성자와 차별적인 성과를 달성할 수 있도록 정밀한 제도 설계를 할 필요가 있다.
Abstract
This study evaluates the liquidity improvement effect of Liquidity Providers of the Korea Exchange from 2006 to 2018. The performance is evaluated by trading turnover and Amihud's illiquidity measures. The main empirical results are as follows. First, liquidity significantly improves during the LP liquidity provision period in the KOSPI and KOSDAQ markets. Second, the enhanced liquidity persists even after the LP contract is terminated. Third, the bid-ask quantity and the minimum spread rate (conditions for liquidity supply specified in the LP contract) have no significant explanatory power on the level of market liquidity fluctuations. These results suggest that the liquidity supply of LPs induces the liquidity supply of other market participants (liquidity externalities). It is necessary to design a sophisticated system to achieve differentiated results from the alternative system, the Market Maker.
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