본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

가격발견지수의 제안과 가격발견요인에 관한 연구

Price Discovery Index and Price Discovery Factors

류두진|백재승|염명훈
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2013.12|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제12권 제4호|pp. 1-25|DOI 10.35527/kfedoi.2013.12.4.001

0

조회

0

다운로드

5

인용

0

참고문헌

키워드

유동성변동성VolatilityLiquidityKOSPI 200KOSPI200가격발견Investor Type투자주체Price Discovery Index(PDI)
주제분류경영학

초록

본 연구는 가격발견효과를 측정하기 위하여 금융실무적으로 활용될 수 있는 가격발견지수(PDI; price discovery index)를 제안하며, PDI를 사용하여 가격발견효과와 가격발견요인에 관하여 살펴보았다. PDI를 사용할 경우, 변수들의 가격발견효과에 대한 비교가 용이하고, 변수별 PDI 값이 독립적인 의미를 가지게 된다. 본 연구에서는, PDI의 유의성을 확인하기 위하여 PDI를 이용한 가격발견효과의 측정결과와 기존문헌의 방법론인 VAR모형(vector autoregression model)의 회귀분석을 사용한 분석결과를 비교하였다. 또한 유동성, 변동성, 그리고 투자주체별 매매비중이 가격발견요인으로써 유의성이 있는가를 분석하였다. 이를 위하여 유동성을 측정하는 변수로 거래량, 거래대금, 미결제약정수량을 고려하였다. 변동성을 측정하는 변수로는 내재변동성, 역사적 변동성을 설정하였다. 투자주체로는 개인, 기관, 외국인을 구분하여 각 투자주체의 매매비중의 변화가 가격발견효과에 미치는 영향을 살펴보았다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, PDI를 사용한 가격발견효과 분석결과가 VAR모형 회귀분석을 사용한 기존문헌의 결과를 지지하였다. 즉, PDI가 적절한 가격발견지수의 역할을 한다고 판단할 수 있다. 둘째, 변동성과 가격발견효과 간에 음(-)의 유의성을 확인하였다. 셋째, PDI와 거래량 간의 유의성은 분명하지 않았으며, PDI와 투자주체별 매매비중 간에도 유의한 관계는 발견되지 않았다. 즉, 유동성 및 투자주체별 매매비중이 가격발견효과에 미치는 영향은 명확하지 않았다.

Abstract

This study proposes using the price discovery index (PDI) to measure the price discovery effect. In order to verify the usefulness and effectiveness of the PDI, we compare the results of analyses based on the PDI with results based on the classical VAR model. Using the PDI, we also examine factors that contribute to the price discovery process, such as liquidity, volatility, and investor participation rates. The empirical findings of this paper are as follows. First, the PDI plays important and appropriate roles in measuring the price discovery effect. Second, there is a significant inverse relationship between volatility and the price discovery effect. Third, liquidity and investor participation rates play insignificant roles in the price discovery process. The PDI makes it easier to analyze the price discovery effect and has important economic implications.

참고문헌 (48)

  1. 강석규, "한국주가지수시장의 가격발견에 관한 연구 : KODEX200, KOSPI200과 KOSPI200선물", 선물연구, 17(3), pp.67~97 (2009), 한국파생상품학회
  2. 강성규, "한국통화선물시장의 불편기대가설과 가격발견성과", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(4), pp.1~28 (2005), 한국증권학회
  3. 김주일, "개별주식 현․선물시장간의 선도", 지연효과, 2011, pp.10(1), 51~66[DOI]
  4. 김홍배, "CDS 시장과 외환시장간 가격발견 및 변동성이전", 선물연구, 19(1), pp.37~58 (2011), 한국파생상품학회
  5. 길재욱, "한국 주식시장의 투자주체별 거래행태에 관한 분석", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(3), pp.77~105 (2006), 한국증권학회
  6. 류두진, "일본 주식시장의 유동성 동행화에 관한 연구", 한일경상논집, 51, pp.3~32 (2011), 한일경상학회
  7. 류두진, "호가스프레드의 구성요소에 관한 연구 : 선물시장을 중심으로", 경영연구, 26(2), pp.117~139 (2011), 한국산업경영학회
  8. 문규현, "코스피 200 선물시장의 수익률, 변동성, 거래량 및 미결제약정간의 관련성", 재무관리연구, 24(4), pp.107~134 (2007), 한국재무관리학회
  9. 박경서, "한국주식시장에서 동시호가기간중 주문행태와 가격발견기능에 관한 연구證 券 學 會 誌第32輯2號 2003年", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 32(2), pp.209~244 (2003), 한국증권학회
  10. 양철원, "한국주식시장에서 시장유동성의 결정요인", 한국증권학회지, 39(1), pp.103~132 (2010), 한국증권학회
  11. 염명훈, "KOSPI200 야간선물이 시장안정에 미치는 영향에 관한 연구", 한국증권학회지, 42(1), pp.105~131 (2013), 한국증권학회
  12. 염명훈, "KOSPI200 야간선물을 활용한 투자전략", 선물연구, 21(3), pp.307~330 (2013), 한국파생상품학회
  13. 옥기율, "선물거래가 현물시장의 유동성에 미치는 영향에 관한 연구", 선물연구, 13(1), pp.25~43 (2005), 한국파생상품학회
  14. 옥기율, "투자 유형별 선물 거래 활동이 현물 시장 변동성에 미치는 비선형적 영향 연구: STR 접근", 한국증권학회지, 41(4), pp.617~646 (2012), 한국증권학회
  15. 이우백, "KOSPI200선물시장 성숙화에따른 가격발견의 변화 분석", 선물연구, 14(2), pp.52~80 (2006), 한국파생상품학회
  16. 이우백, "거래 전 정보공개와 가격발견", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 35(4), pp.143~190 (2006), 한국증권학회
  17. 정재만, "한국증권거래소 종가의 정보효율성", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(2), pp.107~153 (2004), 한국증권학회
  18. 정재만, "개인투자자의 옵션매매 성과와 행태", 선물연구, 13(1), pp.101~126 (2005), 한국파생상품학회
  19. 홍정효, "원달러 통화 선물시장과 CDS시장사이의선도-지연에 관한 실증적 연구", 金融工學硏究, 10(4), pp.103~121 (2011), 한국금융공학회
  20. 홍정효, "통화 및 금리선물시장의 시장효율성 및 선도-지연(Lead-lag)관계에 관한 연구", 대한경영학회지, 22(6), pp.3361~3378 (2009), 대한경영학회
  21. Admati, A. R., "A Theory of Intraday Patterns : Volume and Price Variability", Review of Financial Studies, 1(1), pp.3~40 (1988)
  22. Baba, N., "Price Discovery of Subordinated Credit Spreads for Japanese Mega-banks : Evidence from Bond and Credit Default Swap Markets", Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 19(4), pp.616~632 (2009)
  23. Barclay, M. J., "Stealth Trading and Volatility : Which Trades Move Prices?", Journal of Financial Economics, 34(3), pp.281~305 (1993)
  24. Biais, B., "An Empirical Analysis of the Limit Order Book and the Order Flow in the Paris Bourse", Journal of Finance, 50(5), pp.1655~1689 (1995)
  25. Cao, C., "Price Discovery without Trading : Evidence from the Nasdaq Preopening", Journal of Finance, 55(3), pp.1339~1365 (2000)
  26. Chakravarty, S., "Informed Trading in Stock and Option Markets", Journal of Finance, 59(3), pp.1235~1258 (2004)
  27. Chan, K., "A Further Analysis of the Lead-lag Relationship between the Cash Market and Stock Index Futures Market", Review of Financial Studies, 5(1), pp.123~152 (1992)
  28. Chordia, T., "An Empirical Analysis of Stock and Bond Market Liquidity", Review of Financial Studies, 18(1), pp.85~129 (2005)
  29. Choudhary, K., "Price Discovery Process in Nifty Spot and Futures Markets", Global Business Review, 14(1), pp.55~88 (2013)
  30. De Jong, "Measures of Contributions to Price Discovery : A Comparison", Journal of Financial Markets, 5(3), pp.323~327 (2002)
  31. Engle, R. F., "Co-integration and Error Correction : Representation, Estimation, and Testing", Econometrica : Journal of the Econometric Society, 55(2), pp.251~276 (1987)
  32. Flood, M. D., "Quote Disclosure and Price Discovery in Multiple-dealer Financial Markets", Review of Financial Studies, 12(1), pp.37~59 (1999)
  33. Foster, F. D., "A Theory of the Interday Variations in Volume, Variance, and Trading Costs in Securities Markets", Review of Financial Studies, 3(4), pp.593~624 (1990)
  34. Foster, F. D., "Variations in Trading Volume, Return Volatility, and Trading Costs; Evidence on Recent Price Formation Models", Journal of Finance, 48(1), pp.187~211 (1993)
  35. Gallant, A. R., "Stock Prices and Volume", Review of Financial Studies, 5(2), pp.199~242 (1992)
  36. Glosten, L. R., "Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market with Heterogeneously Informed Traders", Journal of Financial Economics, 14(1), pp.71~100 (1985)
  37. Gonzalo, J., "Estimation of Common Long-memory Components in Cointegrated Systems", Journal of Business & Economic Statistics, 13(1), pp.27~35 (1995)
  38. Granger, C. W., "Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-spectral Methods", Econometrica : Journal of the Econometric Society, 37(3), pp.424~438 (1969)
  39. Granger, C. W., "Testing for Causality : A Personal Viewpoint", Journal of Economic Dynamics and Control, 2, pp.329~352 (1980)
  40. Hasbrouck, J., "One Security, Many Markets : Determining the Contributions to Price Discovery", Journal of Finance, 50(4), pp.1175~1199 (1995)
  41. Hasbrouck, J., "Intraday Price Formation in U. S. Equity Index Markets", Journal of Finance, 58(6), pp.2375~2400 (2003)
  42. Kang, J., "An Empirical Investigation of the Lead-lag Relations of Returns and Volatilities among the KOSPI 200 Spot, Futures and Options Markets and their Explanations", Journal of Emerging Market Finance, 5(3), pp.235~261 (2006)
  43. Kyle, A. S., "Continuous Auctions and Insider Trading", Econometrica : Journal of the Econometric Society, 53(6), pp.1315~1335 (1985)
  44. Madhavan, A., "Price Discovery in Auction Markets : A Look Inside the Black Box", Review of Financial Studies, 13(3), pp.627~658 (2000)
  45. Pesaran, H. H., "Generalized Impulse Response Analysis in Linear Multivariate Models", Economics Letters, 58(1), pp.17~29 (1998)
  46. Sims, C. A., "Macroeconomics and Reality", Econometrica : Journal of the Econometric Society, 48(1), pp.1~48 (1980)
  47. Wang, J., "A Model of Competitive Stock Trading Volume", Journal of Political Economy, 102(1), pp.127~168 (1994)
  48. Wood, R. A., "An Investigation of Transactions Data for NYSE Stocks", Journal of Finance, 40(3), pp.723~739 (1985)

관련 논문AI추천

공개주문집계장 가격발견의 횡단면 분석최혁, 이우백한국재무관리학회 · 재무관리연구2012 · 제29권 제3호우리나라 국채시장의 가격발견 효율성에 대한 연구선정훈, 오승현한국은행 · 경제분석2010 · 제16권 제3호배당주가지수(KODI)의 거래량과 수익률간의 가격발견연구홍정효한국기업경영학회 · 기업경영연구2009 · 제16권 제2호거래승수 인상이 KOSPI 200 옵션시장의 가격발견기능에 미치는 효과박종원, 엄철준, 이우백예금보험공사 · 금융안정연구2014 · 제15권 제2호한국 주식시장의 유동성과 일중 주문불균형의 단기 수익률예측력최혁, 윤선흠한국재무관리학회 · 재무관리연구2014 · 제31권 제2호현·선물 베이시스와 비유동성의 관계에 대한 실증적 연구옥기율, WUMING한국금융공학회 · 金融工學硏究2013 · 제12권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (6건)

레버리지 ETF의 가격 및 성과 분석이상원pp. 27-48선물환 프리미엄과 금리차를 이용한 개별기업의 환노출 추정과 기업가치의 변화에 대한 연구이지은, 김종희pp. 49-82시장의 침체기와 활황기에 따른 효과적 투자전략 도출노지혜, 황선웅pp. 83-108기업의 현금보유전략이 투자와 상품시장에 미치는 효과: 경쟁기업으로부터 증거감동석, 손판도, 임병균pp. 109-133기업의 투자활동과 외국인지분율이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구김태혁, 이장우, 권오상pp. 135-156
원문 보기