현·선물 베이시스와 비유동성의 관계에 대한 실증적 연구
An Empirical Study on Relationship of the Cash·Futures Basis and Illiquidity
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초록
본 논문은 벡터 자기회귀 모형(VAR)을 이용하여, 현물시장 비유동성과 코스피200 지수 현‧선물 베이시스 간의 동태적인 상호작용을 검증하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현‧선물 베이시스와 비유동성 지표 간에 상호 그랜저 인과한다. 둘째, 전일의 현‧선물 베이시스는 비유동성 지표를 예측할 수 있고 그 반대도 성립한다. 셋째, 촐레스키 분해를 이용한 충격 반응 함수에서 변수들 간의 동시적 반응은 미약하나 시차적 반응은 양(+)으로 유의하다. 그중에서 비유동성 지표 충격에 대한 현‧선물 베이시스의 시차적 반응은 차근월물에서 더 크며 이와 반대로, 현‧선물 베이시스 충격에 대한 비유동성 지표의 시차적 반응은 최근월물에서 더 크다는 기존 이론을 지지하는 결과를 보였다. 본 논문은 벡터 자기회귀 모형을 통해 변수 간의 시차적인 관계가 중요함을 보여주었고, 현‧선물시장의 규제 및 투자전략의 근거가 될 수 있다는 데에 의의가 있다.
Abstract
Deviation of law of one price is consistent with market liquidity. At the same time, order imbalance from arbitrageurs could lead to an increase in the cash‧futures basis and then, effects liquidity. The purpose of this paper is to test the dynamic relations between stock market illiquidity and KOSPI200 index cash‧futures basis using VAR. The major empirical findings are as follows: First, there is Granger causality between stock market illiquidity and absolute basis. Second, shock to absolute basis can predict stock market illiquidity and shock to stock market illiquidity can also predict absolute basis. Third, there is dynamic relation between absolute basis and stock market illiquidity. We find that the impulse responses of illiquidity to absolute basis are a bit more persistent for three-month basis contracts than six-month contracts. But the impulse responses of absolute basis to illiquidity are a bit more persistent for six-month contracts than three-month contracts.
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