ELW 거래량의 미래 주가 예측력:공매도 금지기간 전후 비교
ELW Volume and Stock Return Predictability around the Short-sale Ban Period in Korea’s ELW Market
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본 연구는 ELW 거래량과 기초자산 가격의 관계를 분석한다. 기초자산과 연계된 ELW 거래량을 이용하여 ELW 거래량의 미래 주가 예측력을 검증한 결과는 다음과 같다. 첫째, 콜 ELW 거래량이 증가할수록 이후 주식수익률은 하락하는 반면 풋 ELW 거래량이 증가하면 이후 주식수익률은 상승하는 것으로 나타났다. 즉, 콜과 풋의 거래량이 내포하고 있는 정보효과는 방향성이 다른 것으로 확인되었다. 둘째, ELW 거래량이 증가할수록 이후 주식수익률이 하락하는 것으로 관측되어 Johnson and So (2012)의 연구결과와 일치하였다. ELW 거래량과 미래 주식수익률의 음의 관계는 주식시장의 공매도 비용에서 비롯되었을 가능성이 있다. 정보거래자가 개별 주식에 대한 부정적 정보를 가지고 있다면 공매도를 통해 수익을 창출할 수 있다. 그러나 공매도를 실행하는 비용이 높다면 파생상품을 통해 낮은 비용으로 공매도와 같은 포지션을 만들 수 있으며, ELW 거래량의 증가로 나타나게 된다. 마지막으로, 공매도 금지기간 동안 ELW 거래량과 미래 주가의 부정적 관계는 더욱 뚜렷하게 관찰되었다. 본 연구에 의하면 ELW 거래량의 증가는 개별 주식수익률 하락으로 이어지고, 이는 부정적 정보가 정보거래자에 의해 반영된 결과라고 해석된다. 즉, LP가 ELW 가격결정 및 수급을 사실상 주도하는 국내 ELW 시장에서 정보거래자는 LP일 가능성이 높다는 것을 시사한다.
Abstract
This paper investigates the relationship between ELW(Equity-Linked Warrants) trading volumes and the underlying asset prices. Using the ratio of ELW volume to stock volume, we examines the information content of ELW trading volumes. The results are as follows. First, call (put) ELW volume has a negative (positive) relation with future stock returns. Second, total ELW volume is negatively related to future stock returns, which is consistent with Johnson and So (2012). We argue that the negative relation between ELW volume and future stock returns is driven by short-sale costs in the stock market, which make ELW market an attractive venue to an informed trader. Finally, the negative relation between ELW volume and future stock returns is stronger during the short-sale ban period. Short-sale costs lead informed traders to trade ELW more frequently for negative signals than positive ones, thus predicting a negative relation between ELW volume and future stock returns. In sum, LP(Liquidity Provider) is likely to be an informed trader in Korea’s ELW market because LP decides the supply and demand of ELW with large market powers.
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