콜/풋 거래금액비율과 변동성 스프레드를 이용한 ELW 시장의 정보효과 분석
Information Contents of Call/Put Trading Value Ratio and Volatility Spread in the Korean ELW Market
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본 논문은 ELW 시장이 KOSPI200 수익률의 가격발견에 공헌함으로써 우리나라 자본시장에 기여 하는 바가 있는지 조사한다. 이를 위해 ELW의 콜/풋 거래금액비율(trading value ratio)과 콜/풋 내재 변동성 차이로 정의되는 변동성 스프레드(volatility spread)를 이용하여 ELW가 KOSPI200 수익률을 예측하는 데 유용한 정보를 갖고 있는지 분석한다. 연구 결과 첫째, 콜/풋 ELW 거래금액비율과 KOSPI200 수익률 간의 동시적 관계는 등가격에서 성립하였지만 내가격과 외가격에서는 성립하지 않았다. 둘째, 선도-지연관계(lead-lag relationship)를 분석한 결과 콜/풋 ELW 거래금액비율은 미래의 KOSPI200 수익률을 유의하게 예측하지 못하였다. 셋째, 발행회사별로 분류하여 ELW 시장의 KOSPI200 수익률에 대한 예측력을 검증해 보았지만 역시 가격발견 기능은 발견되지 않았다. 마지막으로 콜/풋 ELW 변동성 스프레드와 KOSPI200 수익률 간의 정보효과를 분석하였는데 ELW 시장의 기초자산 수익률에 대한 가격발견 기능은 통계적으로 유의하지 않았다. 결론적으로 ELW 시장과 KOSPI200 수익률 간의 동시적 관계는 일부 발견되었지만 ELW 시장의 기초자산 수익률에 대한 가격발견기능은 없다는 결론에 이르게 되었다.
Abstract
This paper investigates whether the Korean ELW market contributes to the Korean capital markets by providing information on the price discovery on future KOSPI200 returns. We analyze the information contents between ELWs and KOSPI200 returns using the call/put trading value ratios, and call/put volatility spreads which are defined by the difference of implied volatility. The empirical findings are as follows. Fistly, the simultaneous relationship between call/put ELW trading value ratios and KOSPI200 returns was statistically significant for the ATM ELWs. But it is not significant for the ITM and OTM ELWs. Secondly, the results of the lead-lag relationship analysis showed that call/put ELW trading value ratios did not predict the future KOSI200 returns significantly. Thirdly, we did not find the price discovery functions of ELWs on KOSPI200 returns for the indivdual ELWs, which were issued by several authorized financial investment companies. Finally, we analyzed information contents between call/put ELW volatility spreads and KOSPI200 returns, however, it was found that ELWs did not predict future KOSPI200 returns significantly. Considering these results, we conclude that ELWs did not have significant informations the future underlying asset returns.
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